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至纯科技（603690）投资分析总结

核心内容

至纯科技是国内领先的高纯工艺系统设计、制造和安装企业，专注于为泛半导体产业提供高纯工艺系统整体解决方案。公司产品覆盖气体类、化学品类及医药、食品饮料等领域的高纯工艺系统，广泛应用于半导体、光伏、LED、生物医药等行业。近年来，公司持续加大在半导体领域的投入，2017年半导体业务占营收比重已升至57%。

主要观点

• 公司在半导体领域的业务占比逐年上升，已成为主要收入来源。
• 通过收购波汇科技，公司进一步拓展了光传感及智能算法技术的应用，增强了市场竞争力。
• 公司在高纯工艺系统领域的毛利率保持较高水平，盈利能力强。
• 随着国内半导体产业快速发展，公司有望充分享受产业红利。
• 公司积极拓展清洗设备业务，提升产品附加值和市场空间。

关键信息

市场数据

• 2018年7月18日收盘价：27.23元
• 一年内最高/最低价：29.77元 / 13.02元
• 市净率：14.0
• 流通A股市值：2491百万元
• 上证指数/深证成指：2787.26 / 9195.24

基础数据

• 每股净资产：1.95元
• 资产负债率：61.27%
• 总股本/流通A股：210百万 / 91百万
• 2017年营收：369百万元，同比增长40.18%
• 2017年净利润：49百万元，同比增长8.78%
• 2018Q1营收：74百万元，同比增长49.58%
• 2018Q1净利润：233.58万元，同比下降71.32%

收购波汇科技

• 收购金额：6.8亿元
• 收购方式：发行股份及支付现金
• 波汇科技2017年营收：2.4亿元，净利润：1775万元
• 业绩承诺：2018-2020年扣非后净利润分别不低于3200万元、4600万元、6600万元

盈利预测

• 若未考虑波汇科技并表：2018-2020年收入分别为5.94亿、8.55亿、11.8亿，净利润分别为86百万元、145百万元、197百万元，EPS分别为0.41元、0.69元、0.94元。
• 若假设2018年增发完成，波汇科技2019年开始并表：2018-2020年收入分别为5.94亿、12.32亿、16.71亿，净利润分别为86百万元、191百万元、263百万元，全面摊薄EPS分别为0.36元、0.81元、1.11元。

产业背景

• 全球半导体产业向中国转移，未来三年中国将新增26座晶圆厂，占全球总数的42%。
• 全球高纯工艺系统市场规模预计2019年达到135亿美元，中国贡献约35亿美元。
• 清洗设备市场预计2019年中国市场规模达10亿美元，清洗设备对芯片良率影响重大，是半导体制造不可或缺的环节。

业务拓展

• 公司已进入半导体清洗设备领域，拥有自有品牌“至微ULTRON”。
• 槽式清洗设备已获得多台订单，单片式清洗设备也已获得意向订单。
• 产品线涵盖泛半导体及光纤类、医药及食品饮料类、尾气废液处理系统等。

技术与市场竞争力

• 公司重视研发投入，2017年研发费用达1340万元，占营收比重3.6%。
• 公司拥有56项专利权、29项软件著作权及41项核心技术。
• 波汇科技在光传感及核心光电元器件领域技术领先，拥有128项中国专利，其中39项为发明专利。

风险提示

• 收购波汇科技进展不达预期。
• 半导体清洗设备订单不达预期。

估值与投资建议

• 参考半导体设备行业平均PE为86倍，公司仍有20%估值空间。
• 首次覆盖，建议“增持”。

股权激励

• 公司计划授予限制性股票303万股，占总股本1.46%。
• 首次授予243万股，预留60万股。
• 解除限售条件为2017-2019年扣非归母净利润增长率分别不低于30%、54%、35%。

客户资源

• 客户涵盖电子、光伏、半导体、LCD、生物医药等多领域。
• 主要客户包括上海华力、中芯国际、合肥长鑫、武汉长储、南京台积电、无锡海力士等。

行业竞争格局

• 国际供应商：如美国凯耐第斯、台湾帆宣科技、台湾汉唐集成等。
• 本土主流供应商：至纯科技、正帆科技、朗脉洁净等。
• 小规模供应商：以系统安装和配套服务为主，无法提供整体解决方案。

未来展望

• 随着国内半导体产业的快速发展，公司有望进一步拓展市场，提升市场份额。
• 通过收购波汇科技，公司将在光传感、智能算法、数据分析等领域实现技术协同与业务升级。
• 清洗设备业务将为公司带来新的增长点，提升整体盈利能力。