证券行业：2021年证券行业业务增量来自于哪？-20201212-天风证券-36页_1mb

证券行业2021年业务增量分析总结

核心内容

2021年证券行业的业绩增长主要依赖于机构业务，包括衍生品、私募股权投资、融券和投行业务。而零售业务预计不会带来显著的业绩增量，但其结构优化和数字化转型可能带来市场份额的提升。

主要观点

1. 零售业务增长有限

• 交易量：2020年沪深两市日均股票成交额创2015年以来新高，但2021年受基数效应和流动性边际收紧影响，交易量增速预计将放缓。
• 投资者数量：新增投资者数量在2020年达到2016年以来新高，但若交易量增速放缓，预计新增投资者数量将回落。
• 经纪业务收入：受佣金率持续下滑影响，2020年前三季度经纪业务收入增速低于交易量增速，预计2021年佣金率下滑的负面影响仍将持续。
• 数字化转型：东方财富等券商通过数字化转型满足零售客户需求，招商证券等通过租用第三方网络平台提升市场份额，带来业绩超预期增长的可能。
• 基金投顾业务：基金投顾试点的推进将加速证券公司财富管理业务的转型，推动机构化趋势。

2. 机构业务是增长核心

• 政策利好：全面注册制、T+0交易制度、融券和衍生品扩容等政策将推动机构投资者进入市场，带动机构业务发展。
• 机构投资者话语权提升：养老金、职业年金入市，以及财富管理与资产管理业务发展，推动A股市场机构化，为机构业务提供增长动力。
• 资本市场国际化：外资加速流入A股，持股市值及比例持续增长，带动机构业务需求。
• 业务亮点：
  • 衍生品：场外期权和收益互换业务规模扩大，头部券商占据主要市场份额。
  • 私募股权投资：券商提供全生命周期服务，提升项目管理能力，跟投科创板企业将带来投资收益。
  • 融券业务：随着转融通机制优化，融券余额有望提升，华泰证券等已推出数字化融券平台。
  • 投行业务：IPO审核预期放缓，但注册制推动业务集中度提升，核心债券承销规模持续增长。

3. 盈利预测与投资建议

• 行业盈利预测：2021年证券行业净利润预计为1878亿元，同比增长14%；ROE预计为7.4%。
• 重点推荐券商：中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券、国泰君安。
• 盈利驱动因素：
  • 机构业务：特别是衍生品、私募股权投资、融券和投行。
  • 资产负债表管理能力：高杠杆率和风险控制能力是机构业务扩张的关键。
  • 组织架构与人才：适应多样化需求的组织架构和专业人才是机构业务发展的基础。
  • IT系统：头部券商加大信息技术投入，提升数字化服务能力，增强机构业务竞争力。

关键信息

机构业务增长因素

• 政策推动：注册制改革、T+0制度、融券扩容等。
• 投资者结构变化：机构投资者占比提升，推动市场活跃度。
• 外资流入：外资持股市值增长，带动机构业务需求。
• 业务拓展：头部券商通过市场化并购、IT系统升级等方式提升竞争力。

零售业务发展趋势

• 交易量增速放缓：预计2021年交易量同比增速将下降。
• 结构优化：基金投顾业务和数字化转型将推动零售业务优化。
• 市场份额变化：东方财富、招商证券等通过数字化转型和平台合作提升市场份额。

证券行业发展趋势

• 盈利水平提升：预计2021年证券行业净利润将同比增长14%。
• ROE提升：全行业ROE预计为7.4%。
• 资产负债表扩张：通过债务融资工具补充资本，扩大业务规模。

风险提示

• 资本市场改革进度不及预期：可能影响行业前景和业务发展。
• 行业竞争加剧：来自外资和其他金融机构的竞争压力。
• 资本市场波动风险：市场低迷将影响佣金收入、承销收入和资本类业务收益。
• 信用风险：包括自营投资业务和信用业务的风险。

重点标的推荐

估值水平

总结

2021年证券行业增长主要依赖机构业务，尤其是衍生品、私募股权投资、融券和投行业务。这些业务的增长受到政策利好、投资者机构化和资本市场国际化等因素的推动。零售业务虽然增长有限，但通过结构优化和数字化转型，部分券商仍有望提升市场份额。行业盈利水平预计将持续攀升，重点推荐中金公司、招商证券、中信证券、华泰证券和国泰君安等具备较强机构业务能力和综合金融服务能力的券商。同时，需关注行业竞争加剧、资本市场波动及信用风险等潜在风险。