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东吴证券晨会纪要总结

一、宏观固收分析

核心内容

2018年中国经济增长逻辑将呈现“地产后周期”与“名义向实际增速收敛”的趋势。国内经济受地产周期驱动库存周期，全球经济则通过地产投资推动贸易复苏。预计2018年实际GDP增速为6.6%-6.7%，名义增速将从11.2%回落至9.5%左右。

主要观点

1. L型增长：名义增速成为市场投资的风向标，实际增速波动率较低，但经济周期依然存在。
2. 新旧动能双支撑：新动能决定增长韧性，旧动能带来边际波动。
3. 经济指标前瞻：
   • 固定资产投资增速预计为7%，地产投资下降、基建投资平稳、制造业投资上升。
   • 消费保持平稳增长，社会消费品零售总额名义增速预计为10%-11%。
   • 进出口向好趋势不变，但高基数下增速有所回落。
   • 物价方面，PPI高位回落，CPI中枢抬升。

风险提示

1. 金融监管政策超预期收紧对实体经济的负面影响；
2. 房地产投资超预期下滑导致经济回落；
3. 原油、猪肉价格超预期上涨引发货币政策收紧。

二、纺织服装行业投资策略

核心内容

2018年纺织服装行业投资逻辑以“品牌变革”与“制造崛起”为主，新制造与新零售的结合将成为产业方向。

主要观点

1. 行业回顾：2017年行业回调明显，但龙头个股在Q4出现产业资本增持，配置时机显现。
2. 流量集中：新零售渠道成为流量新高地，传统品牌加快线上线下融合。
3. 投资主线：
   • 品牌服饰：推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家、中国利郎、富安娜（大众品）；歌力思（小众品）。
   • 新零售与供应链：推荐开润股份、南极电商、跨境通。
   • 供应链细分龙头：华孚时尚、航民股份、申洲国际、江苏国泰。

风险提示

• 全球经济波动导致出口需求下滑；
• 国内宏观经济波动引发内需下滑；
• 大宗商品价格波动影响原材料成本；
• 汇率意外波动。

三、银行业专题分析

核心内容

通过统一拨备覆盖率与不良资产认定标准，重新审视银行的利润增速与估值水平，揭示银行经营质量与盈利能力。

主要观点

1. 利润增速测算：
   • 恒定拨备覆盖率（150%）下，银行利润增速由负转正。
   • 招商银行、宁波银行在该标准下表现突出，利润增速分别达48.5%和37.39%。
2. 估值分析：
   • 招商银行和宁波银行调整后的每股净资产分别为17.81元/股和10.96元/股，PB分别为1.60x和1.57x。
   • 估值与可比银行差距缩小，具备增长空间。

风险提示

• 宏观经济下滑；
• 金融监管力度超预期。

四、个股推荐点评

鲁西化工（000830）

• 公司定位：国内领先的煤头尿素生产商，成功向精细化工转型。
• 产品结构：分为三大板块：烧碱及耗氯/含氟化学品、碳一化学品及其衍生物、芳香族化学品及其衍生物。
• 优势分析：
  • 具备环保优势，受益于供给侧改革；
  • 碳一化学品产业链覆盖广，抗价格波动能力强；
  • 芳香族化学品中PC产能释放带来成长空间，预计2018年一季度13.5万吨PC产能投产；
  • 耗氯产品丰富，有效消化液氯产能，化解“氯碱平衡”难题。
• 投资建议：预计17-19年净利润分别为16.74亿元、24.71亿元、29.11亿元，EPS分别为1.14元、1.69元、1.99元，PE分别为14X、9X、8X，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：
  • 仲裁事项或有减值计提；
  • 产品价格大幅下降；
  • 新产能投产不达预期。

五、免责声明

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