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2018年宏观经济与债券市场展望总结

核心内容

本文由联讯证券首席宏观研究员李奇霖在首届中国债券交易员（北京）峰会上的演讲整理而成，主要分析了2018年宏观经济与债券市场的前景，并探讨了当前债券市场面临的挑战与应对策略。

主要观点

1. 当前债券市场问题

• 配置盘减少，交易盘增加：2017年利率债市场的主要矛盾在于配置盘的缺失，导致市场波动加剧。
• 利差扩大：十年期口行债与国开债利差、七年期国债与十年期国债利差均处于高位，反映出市场对长端资产的配置意愿下降。
• 市场风格转变：过去稳健型投资，现在转向激进型交易，这使得市场波动性增加。

2. 配置盘减少的原因

• 信贷表现超预期：企业中长期贷款需求强劲，银行倾向于配置信贷资产而非利率债。
• 地方债供给增加：2017年地方债发行规模达4.5万亿，流动性环境改变使得地方债成为新的配置对象。
• 存款脱媒：理财收益率与定期存款利率利差扩大，导致居民与企业存款分流，增加了负债端成本。
• 货币政策偏紧：央行操作以短期为主，长端资产配置动力不足。

3. 市场调整因素

• 调仓效应：机构在市场下跌时抛售低票息债券，转投高票息品种，加剧了市场波动。
• 监管流动性冲击：资管新规推动产品净值化，导致流动性紧张，引发股债双熊局面。

4. 2018年宏观经济展望

• 经济增速放缓：消费、投资、出口、制造业均可能放缓，实体经济融资需求收缩。
• 地产投资承压：高利率与金融监管加强抑制地产投资，且棚改规模缩减，地产销售和投资支撑减弱。
• 出口动力减弱：内需回落将影响外需，同时国内成本上升削弱出口竞争力。
• 制造业投资低迷：终端需求不足，PPI上涨挤压中下游利润，制造业实际投资增速持续放缓。

5. 债券市场展望

• 收益率曲线平坦化：市场流动性紧张，收益率曲线可能继续平坦化。
• 资产荒与负债荒并存：金融机构面临负债成本高与资产端收益率低的双重压力。
• 应对策略：寻找长期稳定的负债来源，如深耕基层或借助科技实现业务互联网化；同时提升资产端定价能力，加强人才培养。

关键信息

• 政策风险提示：政策超预期是市场的主要风险之一。
• 监管趋势：资管新规推动产品净值化，打破刚性兑付，监管套利空间缩小。
• 融资成本上升：银行负债成本高企，导致资产端配置压力增大，促使金融机构采取激进策略。
• 地方债置换压力：预计2018年需置换约3.5万亿地方债，二季度置换压力最大。
• 地产调控影响：消费贷政策收紧，抑制地产销售与投资，同时影响制造业投资。

结论

2018年宏观经济与债券市场将面临多重挑战，包括经济增速放缓、地产投资承压、出口动力减弱以及制造业投资低迷。债券市场则可能出现资产荒与负债荒并存的局面，金融机构需积极寻找长期稳定负债来源并提升资产定价能力。整体来看，政策与监管因素将对市场产生深远影响，市场风格由配置转向交易，流动性风险持续存在。

风险提示

• 政策超预期
• 流动性风险
• 刚性兑付打破对市场的影响

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

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