20260826-东吴证券-天士力-600535.SH-2026年中报点评_核心品种稳固_创新管线进展顺利_3页_486kb

报告摘要

天士力（600535）2026年中报总结

核心内容概述

天士力（600535）在2026年上半年实现了营业收入42.01亿元，同比下降2.03%，但归母净利润达到8.93亿元，同比增长15.23%。扣非归母净利润增长更为显著，达到36%。公司核心产品表现稳健，创新管线取得重要进展，整体业绩符合市场预期。

主要观点

核心产品稳健增长：公司核心制剂产品结构持续优化，盈利能力稳步提升。复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等产品保持增长。
创新药研发进展顺利：截至2026年中报，公司拥有33项在研创新药，其中3项处于NDA/Pre-NDA阶段，18项处于临床II/III期。上半年完成9项重要研发里程碑，6项进度超前于计划。
中药1.1类创新药获批：枣仁宁心滴丸（安神滴丸）于2026年6月获批上市，成为国内首款中药1.1类创新药，有望成为新的核心产品。
生物药突破不断：普佑克（注射用重组人尿激酶原）拓展适应症至卒中发病4.5-24小时超时间窗，直接进入III期临床；CMI1808已提交发补资料；HiCM-188进入确证性临床。
前沿领域稳步推进：3款CGT产品（B2278人脐带间充质干细胞、B2065脂肪间充质细胞、B2172双靶点CAR-T）I期临床入组，上半年新增2项IND申报。
财务预测与估值：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.47/14.39/16.57亿元，当前市值对应PE为18/15/13X，维持“买入”评级。
财务指标稳健：公司毛利率提升至73.51%，归母净利率持续增长，ROE和ROIC也呈上升趋势。资产负债率下降，资产结构持续优化。

关键信息

营收与利润表现

2026年上半年：营收42.01亿元（-2.03%），归母净利润8.93亿元（+15.23%），扣非归母净利润8.70亿元（+36.00%）。
季度表现：Q2营收20.36亿元（-8.82%），归母净利润5.22亿元（+13.48%），扣非归母净利润5.06亿元（+25.33%）。

核心品种与创新管线

核心产品：复方丹参滴丸、养血清脑颗粒（丸）、水林佳等保持增长。
创新药进展：中药1.1类创新药枣仁宁心滴丸获批上市，TCM2219申报NDA，青术颗粒完成Pre-NDA沟通交流。
生物药突破：普佑克拓展适应症，CMI1808提交发补资料，HiCM-188进入确证性临床。
CGT产品：B2278、B2065、B2172等3款产品I期临床入组，HiCM-188进入确证性临床。

财务预测

年份	营业总收入(百万元)	同比增长率(%)	归母净利润(百万元)	同比增长率(%)	EPS(元/股)	P/E(倍)
2024A	8,498	-2.03	955.59	-10.78	0.64	23.06
2025A	8,236	-3.08	1,104.96	+15.63	0.74	19.94
2026E	8,939	+8.53	1,247.40	+12.89	0.83	17.67
2027E	9,853	+10.23	1,438.56	+15.32	0.96	15.32
2028E	10,766	+9.26	1,657.00	+15.18	1.11	13.30

财务指标

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	66.85	67.00	66.95	67.85
归母净利率(%)	13.42	13.95	14.60	15.39
ROIC(%)	8.00	8.46	9.15	9.90
ROE-摊薄(%)	8.91	9.43	10.07	10.72
资产负债率(%)	18.20	16.82	16.08	15.05
P/E(倍)	19.94	17.67	15.32	13.30
P/B(倍)	1.78	1.66	1.54	1.43

股票市场数据

收盘价：14.75元
一年最低/最高价：12.90/17.25元
市净率：1.69倍
流通A股市值：22,035.76百万元
总市值：22,035.76百万元

股票评级

投资评级：买入
评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。

风险提示

医药行业政策风险
市场竞争加剧风险
研发失败风险

结论

天士力在2026年中报中展示了其核心产品稳定增长与创新管线快速推进的双重优势。公司通过持续优化产品结构和提升盈利能力，进一步巩固了其在中药现代化领域的领先地位。同时，公司在生物药和前沿领域如CGT产品上也取得了重要进展，为未来业绩增长奠定了坚实基础。基于良好的财务表现和积极的研发进展，公司维持“买入”评级，未来发展前景值得期待。

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