20260826-长城国瑞证券-三生国健-688336.SH-创新管线多点兑现_上市及临床进展顺利_5页_433kb

三生国健（688336.SH）总结

公司概况

• 当前股价：43.59元
• 投资评级：买入
• 评级变动：维持
• 总股本：8.96亿股
• 流通股本：8.96亿股
• 总市值：390.66亿元
• 流动市值：390.66亿元

业绩表现

• 2026年上半年营收：8.66亿元，同比增长34.84%
• 2026年上半年归母净利润：3.71亿元，同比增长95.10%
• 2026年上半年扣非归母净利润：2.60亿元，同比增长65.15%

业绩增长主要来源于对外授权许可收入，传统产品受政策及市场因素影响，增长结构呈现分化。其中：

• 益赛普：受增值税政策影响，营收有所下滑，但通过学术推广和渠道下沉保持销量稳定；
• 赛普汀：受医保控费、医院反腐及竞争加剧影响，市场承压；
• 健尼哌：抗风险能力较强，销售规模基本稳定。

创新管线进展

新药获批与商业化

• 益赛拓：2026年2月获批，用于银屑病治疗，具备起效快、疗效优、安全性佳、给药便捷等优势，正处于商业化爬坡初期；
• 益赛那：2026年8月获批，用于痛风治疗，相较传统疗法可快速镇痛并长效降低复发风险，临床优势显著，公司将加速推进商业化。

核心在研产品：卡泰奇拜单抗（SS GJ-611）

• 适应症进展：
  • 成人中重度特应性皮炎适应症NDA已于2026年2月获受理；
  • III期临床达到双主要终点，16周皮损清除和瘙痒改善显著优于安慰剂；
  • 52周长期维持应答率优于同类竞品，安全性良好；
  • 其他适应症如慢性鼻窦炎伴鼻息肉、青少年特应性皮炎、慢阻肺、溃疡性结肠炎及联合外用激素治疗成人AD等均在推进中，部分已进入III期或完成入组。

其他在研项目

• SSGJ-610（抗IL-5）：针对重度嗜酸性粒细胞哮喘，II期临床具备差异化潜力，2026年上半年完成III期入组，为国产同靶点潜在first-in-class品种；
• SSGJ-626（抗BDCA2）：布局红斑狼疮，Ib期完成入组，II期即将推进；
• SSGJ-627（抗TL1A）：用于溃疡性结肠炎，I期皮下给药数据积极，II期已启动；
• SSGJ-716（双抗）：斩获中美IND，国内I期启动；
• SSGJ-621（抗IL-33）：暂缓推进，优先保障611项目资源。

投资建议

• 盈利预测：
  • 2026年预计营业收入17.63亿元，归母净利润6.04亿元；
  • 2027年预计营业收入20.41亿元，归母净利润7.52亿元；
  • 2028年预计营业收入24.65亿元，归母净利润8.90亿元；
• EPS预测：
  • 2026年：0.67元；
  • 2027年：0.84元；
  • 2028年：0.99元；
• 市盈率（P/E）预测：
  • 2026年：65倍；
  • 2027年：52倍；
  • 2028年：44倍；
• 投资评级：买入，基于公司创新管线快速兑现及707项目后续里程碑预期。

风险提示

• 医保降价及药品集中招标采购风险；
• 新药研发及商业化周期长、成本高；
• 研发人员流失风险；
• 辉瑞里程碑付款确认节奏及可能的退回风险。

财务数据及预测

关键财务指标

投资评级说明

• 买入：预期相对强于市场表现20%以上；
• 基准指数：沪深300指数；
• 行业评级：看好（若行业表现优于市场）。

法律声明

• 本报告为长城国瑞证券有限公司发布，风险等级为R3；
• 报告中的信息来源于公开资料，不构成对所述证券买卖的出价或询价；
• 投资有风险，入市需谨慎。