20260424-交银国际证券-业绩全面超预期_DRAM_NAND单价涨势不减_上调目标价_8页_419kb

SK海力士（000660 KR）分析总结

核心内容

SK海力士在2026年第一季度业绩全面超预期，其DRAM和NAND产品的单价涨幅显著，远超市场预期。公司报告称，1Q26营收为52.6万亿韩元，稀释后每股收益（EPS）为56670韩元，各项利润率（GPM/OPM/EBITDA Margin/NPM）均大幅上升，分别达到79%、72%、79%和77%，环比扩大10/14/10/31个百分点。公司上调了2026/2027年的收入和EPS预测，并将目标价上调至165万韩元，基于2026年市净率（P/B）3.1倍和周期平均市盈率（P/E）14倍计算。

主要观点

1. 业绩超预期

• 营收与利润：1Q26营收52.6万亿韩元，稀释后EPS达56670韩元。
• 利润率：GPM、OPM、EBITDA Margin、NPM分别达到79%、72%、79%、77%，环比显著提升。
• 单价上涨：DRAM和NAND单价分别上涨约65%和75%，超出市场预期。

2. 价格动能强劲

• 需求驱动：AI HBM、数据中心DRAM和企业级SSD需求持续强劲，客户为保障供应接受更高单价。
• 价格趋势：尽管部分渠道在价格高位清理库存，但公司直销客户需求远高于供给上限，表明价格上行趋势仍具支撑。
• 预测：2Q26E DRAM/NAND总体单价预计环比上升40%/18%，供不应求情况至少延续至1Q27。

3. 技术进步与产能扩张

• 技术进展：公司已向客户供货全球首批HBM4样本，并计划在2H26推出1c纳米制程的LPDDR6产品。
• 产能扩张：龙仁一厂投产时间提前至2027年2月，总DRAM产能预计2026年底达到570kwpm，NAND产能加速向321层迁移。
• 产品布局：公司正拓展长协协议至NAND/SSD等产品，以确保供需平衡和产能扩张的可持续性。

4. 估值与评级

• 目标价：上调目标价至165万韩元，较当前收盘价（122.2万韩元）有35%的潜在涨幅。
• 评级：交银国际给予“买入”评级，预期未来12个月的总回报高于相关行业。

关键信息

财务预测（单位：十亿韩元）

财务比率

股价与市场表现

个股评级

• 评级：买入
• 理由：预期未来12个月的总回报高于相关行业。

行业对比

• 行业评级：交银国际对科技行业整体持“领先”态度，认为其表现将优于大盘。
• 行业标杆：恒生综合指数（港股）、MSCI中国A股指数（A股）、标普美国中概股50（美元）指数（美股）。

风险与披露

• 分析师声明：报告观点反映分析师个人意见，与薪酬无直接关系。
• 利益冲突：分析师及关联方可能持有相关公司证券或与之有业务往来，可能产生利益冲突。
• 免责声明：本报告内容仅供参考，不构成投资建议，数据来源可能受延误、阻碍或拦截影响，交银国际证券不对任何损失负责。

分析员披露

• 投资银行业务关系：交银国际证券与多家公司存在投资银行业务关系。
• 股权持有：交银国际证券及关联公司持有东方证券、光大证券等公司已发行股本超过1%。

结论

SK海力士在2026年第一季度展现出强劲的业绩表现，主要得益于AI HBM、数据中心DRAM及企业级SSD需求的持续增长，推动了DRAM和NAND单价的大幅上涨。公司技术进展迅速，产能扩张计划积极，预计未来几年收入和利润将显著增长。交银国际上调目标价至165万韩元，并给予“买入”评级，认为其未来回报将优于行业平均水平。