20220830-西部证券-五粮液-000858.SZ-半年报点评_二季度平稳度过_费用落地看好全年动销_3页_248kb

五粮液2022年半年报总结

核心结论

五粮液在2022年第二季度实现了平稳增长，上半年营收和净利润均同比增长，分别为12.17%和14.38%。公司通过优化产品结构和渠道管理，有效应对了疫情带来的影响，同时为下半年的动销增长奠定了基础。分析师维持“买入”评级，预计2022-2024年每股收益分别为6.93元、8.03元和9.11元。

主要财务表现

• 营业收入：2022年上半年为412.22亿元，同比增长12.17%；其中第二季度为136.74亿元，同比增长10.04%。
• 归母净利润：2022年上半年为150.99亿元，同比增长14.38%；第二季度为42.76亿元，同比增长10.30%。
• 毛利率：2022年第二季度毛利率提升1.86个百分点，主要受益于五粮液产品占比上升、普五提价及系列酒结构优化。
• 净利率：稳定在较高水平，2022年第二季度净利率提升0.07个百分点。
• 销售费用率：小幅提升1.21个百分点，主要因促销费用和人工成本增加。

产品与市场表现

• 五粮液：收入同比增长17.82%，销量增长15.13%，吨价增长2.33%，整体量价表现平稳。
• 系列酒：收入同比下降6.09%，销量大幅下滑47.76%，主要受疫情和高基数影响，但吨价增长显著，达79.76%。
• 市场策略：公司推出名门春等新品，优化产品结构，提升吨价。

渠道与区域发展

• 渠道变革：公司持续推进渠道扁平化和专卖店建设，优化渠道布局。
• 区域表现：2022年上半年，西区收入增长最快，达32.26%，成为增长的重要驱动力。
• 经销商数量：期末共有3015家经销商，新增82家主要为五粮液经销商；专卖店数量达1589家，新增44家。

预测与估值

• 未来三年EPS预测：2022年6.93元，2023年8.03元，2024年9.11元。
• 估值指标：
  • 市盈率（P/E）：从2022年的23.7降至2024年的18.0。
  • 市净率（P/B）：从2022年的5.5降至2024年的4.0。
  • 市销率（P/S）：持续下降，从2022年的8.6降至2024年的6.6。

风险提示

• 疫情超预期可能影响市场恢复。
• 经济恢复不及预期可能抑制消费能力。
• 费用落地效果不及预期可能影响利润表现。

投资评级说明

• 买入：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

关键数据概览

总体观点

五粮液在2022年上半年实现了稳健增长，尤其是在疫情背景下，通过优化费用结构、提升产品吨价以及加强渠道建设，有效缓解了市场压力。公司对全年业绩目标推进顺利，预计下半年动销增长确定性较强。尽管系列酒因疫情和高基数影响销量下滑，但五粮液产品表现稳健，整体经营质量持续提升。公司未来三年盈利能力和估值水平有望进一步改善，长期投资价值凸显。