20210820-天风证券-华利集团-300979.SZ-21H1业绩高增_核心产业链价值显著_6页_972kb

华利集团（300979）2021H1总结

核心内容

华利集团在2021年半年度实现了显著的业绩增长，整体表现强劲，反映出公司在运动鞋产业链中的核心地位和市场竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021H1公司实现营收81.95亿元，同比增长18.23%（剔除汇率影响后增长28.71%）；归母净利12.91亿元，同比增长66.58%（剔除汇率影响后增长81.34%），盈利能力显著增强。
• 客户结构优化：耐克仍然是公司的第一大客户，贡献收入28.15亿元（占比34.35%），同比增长32.89%；Deckers作为第二增长最快的客户，销售收入16.41亿元（占比20.03%），同比增长63.30%。前五大客户收入占比进一步提升。
• 产品结构优化：运动休闲鞋是公司主要收入来源，贡献66.55亿元（占比81.38%），同比增长15.45%；运动凉鞋/拖鞋及其他收入达9.14亿元（占比11.18%），同比增长80.44%；户外靴鞋收入略有下降，同比减少5.81%。
• 产能扩张与利用率提升：公司积极扩充和优化产能，2021H1总产能1.01亿双（+14.32%），实际产量9,750万双（+29.31%），产能利用率提升至96.92%（+11.23pct），反映市场需求增长带来的订单提升。
• 费用率下降：公司各项费用率显著改善，销售费用率降至0.88%（-0.56pct），管理费用率（含研发）降至5.38%（-0.73pct），研发费用率降至1.46%（-0.14pct），财务费用率下降0.60pct，整体盈利能力稳步提升。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年利润分别为26亿、33亿、42亿，对应EPS分别为2.2元、2.8元、3.6元，PE分别为40倍、32倍、25倍，维持“买入”评级。
• 市场前景：全球运动鞋需求持续增长，公司作为核心供应链企业受益显著，同时客户和产品结构优化进一步推动毛利率稳定增长。

关键信息

• 营收与利润增长：2021H1营收81.95亿元，同比增长18.23%；归母净利12.91亿元，同比增长66.58%。
• 客户分布：Nike贡献34.35%，Deckers贡献20.03%，VF贡献18.89%，Puma贡献11.65%，Under Armour贡献6.15%。
• 产品表现：运动休闲鞋同比增长15.45%，运动凉鞋/拖鞋及其他同比增长80.44%。
• 产能利用率：2021H1产能利用率96.92%，同比增长11.23pct。
• 毛利率与净利率：整体毛利率28.63%，同比增长5.90pct；归母净利率15.75%，同比增长4.57pct。
• 盈利预测：预计2021-2023年利润分别为26亿、33亿、42亿，对应EPS分别为2.2元、2.8元、3.6元。
• 风险提示：海外疫情反复、劳动力成本上升、生产基地及客户集中等风险。

前景展望

1. 全球运动鞋需求增长：据欧睿数据，2019年全球运动鞋市场零售额达1405亿美元，预计2025年将达1899亿美元，CAGR为9.9%。
2. 客户资源稳固：公司拥有长期稳定的合作关系，具备较强的客户资源，客户进入壁垒高，有助于维持市场份额。
3. 产品开发与制造能力：多年积累的开发设计及制造经验，使公司能够快速响应市场需求，提升客户合作紧密度和品牌口碑。

风险提示

• 海外疫情反复可能导致订单不及预期；
• 劳动力成本增长可能影响利润；
• 生产基地及客户集中可能带来经营风险。

财务数据摘要

投资建议

• 评级：买入
• 理由：运动市场需求强劲复苏，终端增长明显，供应链持续受益；公司客户及产品结构优化带动毛利率增长，未来增量订单可期。