20250831-东吴证券-申洲国际-02313.HK-2025年中期业绩公告点评_订单坚挺_海外一体化产能优势凸显_3页_661kb

申洲国际（02313.HK）2025年中期业绩点评总结

投资评级维持“买入”

报告维持公司**“目标价”和“买入”评级**，分析师认为公司订单稳定，产能布局完善。去年（2024年）盈利超预期恢复，2025年有望实现稳健增长(盈利同比增速预期5.49%)，尽管面临美国对东南亚增加关税等风险，但公司估值已处低位，具备中长期投资价值。

财务表现：收入利润双增，毛利率略有下滑

收入与利润稳健增长

• 2025年中期（2024财年上半年）公司营业收入同比增长15.4% 至149.66亿元，净利润同比增长8.4%至31.77亿元。
  • 分产品看：休闲服收入增长最快（同比+37.4%）；运动服与内衣分别增长稳定。
  • 分客户看：优衣库与阿迪达斯订单增长强劲，分别同比+27.4%、+6.0%；
    耐克订单稳定增长。
  • 分地区看：美国收入增长最强劲（同比+35.8%），欧洲和日本亦实现增长，中国大陆收入略有下降。

毛利率承压，费用率控制良好

• 毛利率同比下降1.9pct至27.1%，其主要由于一线员工涨薪导致人工成本上升。
• 销售/管理费用率分别微幅增加/下降；
  财务费用因平均融资成本降低而减少约1,550万元。
• 净利率下降0.4pct至21.2%，但公司政府补助增加，所得税有所提升。

产能扩张与业务布局

公司持续推进垂直一体化战略：

• 越南第二面料工厂预计2025年底前投产，日产能200吨，将直接支持东南亚成衣工厂，增强供应链韧性。
• 柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产，支撑产能扩张。
• 公司盈利预测经调整：预计2025-2027年归母净利润分别为65.8/73.0/80.9亿元，对应PE分别为13/12/10X。

估值与风险提示

• 当前PE为13倍，估值处于相对低位，分红稳定。
• 风险包括订单波动、关税政策调整和原材料价格波动。

结论
申洲国际订单稳定、产能扩张有序推进、费用率控制得当，预计未来3年公司仍维持健康增长轨道，维持“买入”推荐评级。