20160705-招商证券-新希望-000876.SZ-农牧食品巨头_坚定转型之路_20页_1mb

新希望 000876.SZ 转型与估值分析总结

核心内容概述

新希望（000876.SZ）作为国内饲料龙头企业，正在经历从“公司+农户”向“基地+终端”的转型，致力于打造世界级农牧企业。当前股价为8.45元，目标估值区间为11.70-13.51元，较现价有38%-60%的上涨空间，评级为“强烈推荐-A”。

主要观点

• 转型方向：新希望正在向“基地+终端”模式转型，强化产业链整合，提升一体化运营能力。
• 海外扩张：通过兼并收购、品牌合作等方式，重点发展印尼、越南、印度、埃及、俄罗斯、巴西等市场。
• 终端升级：通过并购、“新希望六和+”、美食发现中心等方式，推动渠道和产品升级，提升终端销售比例。
• 基地转型：通过数据服务、金融服务、技术服务等，优化养殖基地运营，提高养殖效率与安全性。
• 行业挑战：饲料行业面临产能过剩、环保压力、技术人才稀缺等问题，需通过整合与优化提升竞争力。
• 盈利预测：预计2016-2018年公司归母净利润分别为33.5亿、44.3亿、49.7亿元，EPS分别为0.80、1.06、1.19元。

关键信息

估值与盈利预测

• 目标价：11.70-13.51元
• EPS预测：2016E为0.80元，2017E为1.06元，2018E为1.19元
• PE估值：农牧部分20-30倍，投资收益部分6倍
• PB估值：当前为1.6倍，预计未来将进一步下降
• ROE：2016E为14.8%，2017E为17.0%，2018E为16.7%

公司数据

• 总股本：416,823万股
• 流通市值：292亿元
• 每股净资产（MRQ）：4.8元
• ROE（TTM）：11.8%
• 资产负债率：31.1%

转型策略

• 海外转型：通过兼并收购、品牌合作等方式拓展国际市场。
• 终端转型：加强渠道和产品升级，提升终端销售比例，实现从贸易向终端的转变。
• 基地转型：强化数据、金融、技术服务，提升养殖效率与安全性。
• 养殖业务：通过“新好模式”、“新六模式”、“新道路模式”等多样化模式提升养殖能力。

业务增长点

• 饲料业务：预计2016-2018年销量分别为1600万吨、1670万吨、1760万吨，预计归母净利润增长显著。
• 食品业务：通过“新希望六和+”模式和美食发现中心，提升食品加工与销售能力。
• 投资收益：通过参股“久久丫”、收购中央厨房业务等方式，增加投资收益，EPS贡献稳定。

转型路径与措施

海外战略

• 重点市场：印尼、越南、印度、埃及、俄罗斯、巴西
• 策略：兼并收购、品牌合作、利用新加坡平台整合资源

终端转型

• 渠道优化：提升高端渠道销售占比，如商超、餐饮和电商渠道。
• 产品升级：推动“生转熟、冻转鲜、贸易转终端”策略，提高食品深加工比例。
• 跨界合作：与酒类连锁、家电厂商合作，推动线上线下一体化平台建设。

基地端转型

• 数据服务：构建“云动保”体系，提升养殖数据管理能力。
• 金融服务：推出“担保养殖”模式，累计为养殖户提供超过200亿元贷款。
• 技术服务：通过“福达计划”和“新云和创科技”提升技术能力。

行业变革与应对

应对产能过剩

• 饲料行业产能利用率普遍较低，公司通过淘汰落后产能、优化结构，实现业务触底反弹。

养殖端变化

• 规模化提升：500头以上户数显著增加，提升议价能力与控制力。
• 适度规模：强调规模户占有，提升效率与竞争力。
• 环保与资源：面临环保制度升级与水资源稀缺问题，需加强环保与资源管理。

消费端变化

• 中产阶级崛起：消费者对肉类安全与质量要求提高，推动企业战略调整。
• 食品安全：肉食品行业成为食品安全重灾区，企业需提升产品安全性。

区域市场策略

• 区域深耕：赢得前十区域市场，即赢得全国市场。
• 短半径经营：利用区域资源集中采购、屠宰直供、生鲜配送等，提升效率。

风险提示

• 突发大规模不可控疫病
• 重大食品安全事件
• 宏观经济系统性风险

财务表现与成长性

财务数据

• 主营收入：2016E预计为82758百万元
• 营业利润：2016E预计为5287百万元
• 净利润：2016E预计为3345百万元
• 每股收益：2016E为0.80元
• 毛利率：2016E预计为8.8%

成长性

• 收入增长：2016E预计增长35%
• 净利润增长：2016E预计增长51%
• 盈利增长：2016E预计为35.83%

估值对比

总结

新希望通过“基地+终端”转型，强化产业链整合与技术、金融服务能力，应对饲料行业产能过剩与养殖端规模化变化，同时满足消费端对安全肉的需求。公司通过多元化模式提升养殖能力，优化产品结构，实现盈利增长。当前估值偏低，具备较大的上涨空间，未来增长潜力显著。