20260828-华源证券-申洲国际-02313.HK-订单波动致公司26H1业绩承压_新产能持续布局_3页_741kb

申洲国际(02313.HK) 详细总结

核心内容

申洲国际在2026年第二季度（26H1）面临业绩承压，主要由于宏观经济、关税、通胀风险带来的订单不确定性以及汇兑影响。尽管如此，公司依然维持较强的分红意愿，26H1拟每股派息0.88港元，派息比率约为61.5%，延续增长趋势。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：26H1实现141.8亿元，同比-5.3%，主要受订单波动和汇兑影响。
• 归母净利润：26H1实现19.05亿元，同比-40.0%，主要因订单波动、人工成本上升和原材料价格上涨。
• 毛利率：22.6%，同比-4.6个百分点。
• 归母净利率：13.4%，同比-7.8个百分点。

产品与市场表现

• 运动类产品：营收90.4亿元，同比-10.7%，主要因欧美市场需求下降。
• 休闲类产品：营收39.6亿元，同比+4.5%，日本、欧洲及其他市场需求上升，营收占比增长2.6个百分点至27.9%。
• 内衣类产品：营收10.0亿元，同比+6.1%，中国大陆及欧洲市场需求提升。
• 日本市场：营收25.7亿元，同比+2.6%，休闲类产品需求增加带动增长。

客户与产能布局

• 核心客户：与Adidas、Nike、Puma及UNIQLO等头部品牌合作密切，26H1以上客户营收占比达82.3%，同比+0.2个百分点。
• 新增客户：已与Alo Yoga达成合作，预计26Q3开始出货。
• 产能扩张：
  • 国内：安徽成衣基地新建厂房竣工。
  • 海外：越南西宁第二面料厂产能提升至日均100吨；印尼制衣厂预计26年9月开工，27Q4分批投产。

关键信息

长期战略

公司长期坚守制造主业，通过产品创新、精益管理、数智化升级和全球产能布局，持续提升核心竞争力，优化成本结构，降低外部风险。

盈利预测

估值分析

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2026E净额为5,671百万人民币，逐年增长。
• 投资活动现金流：2026E净额为-646百万人民币，逐年改善。
• 筹资活动现金流：2026E净额为-3,164百万人民币，主要为分红支出。
• 资产负债率：2026E为32.19%，持续下降，财务结构稳健。

风险提示

• 国际局势变动风险
• 劳动力成本提升风险
• 客户需求修复不达预期

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司规模化及全球化下盈利能力优异，头部客户黏性强，具备较强复苏潜力。

比率分析

结论

申洲国际在2026年H1业绩受到外部因素影响，但公司通过持续的产能扩张、客户拓展和稳健的财务结构，展现出较强的抗风险能力和复苏潜力。公司分红意愿强烈，盈利预测显示未来三年净利润有望稳步增长，且市盈率逐步下降，投资价值凸显。因此，维持“买入”评级。