20260828-浙商证券-申洲国际-02313.HK-申洲国际点评报告_多重因素下短期业绩承压_期待后续逐步改善_3页_404kb

申洲国际点评报告总结

核心内容概述

申洲国际在2026年上半年面临多重因素导致的短期业绩承压，但分析师认为公司未来有望逐步改善。整体收入同比下降5.3%，美元计价销售额降幅为1.8%，主要受汇率升值、客户订单波动、人工成本上升及原材料价格上涨等因素影响。公司毛利率同比下降4.6个百分点，归母净利润同比大幅下降40%。尽管面临挑战，申洲国际仍被看好为全球垂直一体化面料+成衣制造的优秀龙头，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 业绩承压因素

• 汇率升值：人民币兑美元平均升值4%，对美元计价收入产生负面影响。
• 客户订单波动：部分客户下单谨慎，尤其运动类客户订单需求走弱。
• 人工成本上升：国内、越南生产基地薪酬及退休福利费用增加，员工人数上升，导致人工成本增加1.4亿元。
• 原材料价格上涨：国际石油价格上涨推动原材料成本上升。
• 政府补贴减少：2026H1政府补贴同比减少1.6亿元。
• 汇兑损失增加：汇兑损失同比增加6.3亿元。

2. 分客户与分品类表现

• 客户收入分布：
  • 第一大客户收入占比33.5%，同比增速9.7%。
  • 第二大客户占比提升至23.8%，收入增速12.6%，表现优异。
  • 原来的第二大客户收入同比下滑23.1%，排名下降至第三。
  • 第四大客户收入同比下滑40%，影响较大。
• 品类表现：
  • 运动类客户收入同比下滑10.7%。
  • 休闲/内衣/其他针织客户收入分别同比增长4.5%、6.1%、67.6%。
• 区域表现：
  • 美国、欧洲、中国大陆、其他区域收入分别下滑11.7%、8.8%、5.2%、3.1%。
  • 日本收入同比增长2.6%，主要得益于休闲客户增长。

3. 盈利预测与估值

• 收入预测：
  • 2026年收入预计同比下降2.0%，2027年及2028年分别增长4.4%和4.4%。
• 归母净利润预测：
  • 2026年预计同比下降23.7%，2027年增长17.2%，2028年增长10.1%。
• 每股收益预测：
  • 2026年预计为2.96元，2027年为3.47元，2028年为3.82元。
• 估值指标：
  • 2026年P/E为10.7倍，2027年为9.1倍，2028年为8.3倍。
  • 2026年股息率预计为5.7%，2026H1分红比例为61.5%。

财务预测摘要

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

利润表（单位：百万人民币）

关键财务比率

风险提示

• 汇率异常波动：人民币兑美元汇率波动可能对收入产生较大影响。
• 原材料价格异常波动：国际石油价格上涨可能推高原材料成本。
• 国际贸易政策变化：政策调整可能影响公司出口业务。
• 管理层减持风险：管理层可能减持股份，影响市场信心。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（维持），表示预期证券在6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%。
• 行业投资评级：看好、中性、看淡，取决于行业指数相对于沪深300的表现。

建议与提醒

• 投资者应根据自身持仓结构及其他因素独立判断，不应仅依赖投资评级。
• 本报告由浙商证券研究所发布，仅限客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容版权归属浙商证券，未经授权不得复制、发布或传播。

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