20260819-五矿证券-内需仍待提振_政策有望加力_13页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告分析了2026年8月全球及中国经济的宏观形势，指出海外增长动能边际减弱，国内内需仍待提振，政策有望加力以稳定经济增长。同时，对大类资产走势进行了评估，认为科技股和黄金可能受益于政策宽松和市场情绪改善。

主要观点

海外宏观：增长动能降温，加息约束边际缓和

• 制造业扩张延续但边际放缓：全球制造业PMI仍处于扩张区间，但增速放缓，显示海外增长更多由产业链和库存周期驱动。
• AI资本开支和地缘风险支撑补库存：AI硬件、能源基础设施和预防性补库存仍是制造业扩张的重要动力。
• 服务业和居民需求未明显改善：制造业景气未充分扩散至服务业和居民部门，表明整体增长动力不足。
• 美国经济降温：就业、工资、零售和消费者信心同步转弱，经济由结构性繁荣转向增长风险上升。
• 通胀回落，加息空间收窄：核心通胀继续回落，美联储追加加息概率下降，但需警惕能源价格波动对通胀预期的扰动。

国内宏观：内需不足，外需和新动能支撑经济

• 工业生产放缓，高技术产业支撑明显：整体工业增速放缓，但高技术和装备制造业保持两位数增长。
• 消费持续疲软，居民预防性储蓄倾向强：消费增长低迷，房地产调整和就业预期不确定性压制居民消费。
• 投资持续下行，房地产与基建拖累明显：固定资产投资降幅扩大，房地产销售、开工和投资链条尚未修复。
• 出口仍具韧性，但难以单方面支撑经济：出口保持高增长，主要受全球制造业扩张和AI产业链需求推动。

政策走向：加快落地，准备增量

• 政策重心转向扩大内需：中央政治局会议和国务院全体会议强调加大逆周期调节力度，推动政策性金融工具、专项债和重大工程落地。
• 财政政策提速：8000亿元新型政策性金融工具方案下发，财政节奏加快，推动“六张网”项目形成实物工作量。
• 货币政策配合财政：短期内货币政策仍以支持财政和降低融资成本为主，降准和降息可能性上升。
• 房地产政策需打通销售与投资链条：政策重点在于改善房地产销售、现金流和投资环境。

关键信息

经济结构分化

• 外需强于内需：出口和高技术产业支撑经济增长，但消费、投资和房地产偏弱。
• 生产强于需求：工业生产仍保持增长，但内需不足尚未扭转。

政策工具与执行

• 政策性金融工具加码：8000亿元政策性金融工具加速投放，与专项债、重大项目资金形成合力。
• 财政与货币政策协同：财政政策优先，货币政策配合，强调“形成实物工作量”和吸引社会资本。
• 消费政策转向服务与融资：消费政策从“补商品”向“补服务、补融资、投资于人”转变，增强消费可持续性。

大类资产表现

• 科技股估值修复：中国科技股经历前期调整，杠杆和估值已充分消化，市场恐慌情绪缓解。
• 黄金受益于美元和利率压力缓和：美元指数回落、核心通胀降温、地缘风险溢价上升，利好黄金。
• 海外权益受流动性改善影响：欧洲股市表现较好，美国股市涨幅有限，A股整体承压。

风险提示

1. 中东冲突再度升级：可能推高能源价格，影响全球通胀预期和美联储政策走向。
2. 中国经济超预期下行：内需不足、房地产调整和投资意愿低迷可能进一步拖累增长。

总结

当前全球经济仍处于扩张区间，但增长动能边际减弱，制造业和服务业分化明显。美国经济由结构性繁荣转向增长风险上升，美联储加息概率下降。国内经济结构性分化持续，外需和新动能支撑较强，但内需不足问题仍未解决。政策层面，财政和货币政策将加快落地，重点支持投资和消费，特别是高技术产业和公共服务领域。科技股和黄金作为大类资产，有望受益于政策宽松和市场情绪改善，而A股受内需疲软压制。整体来看，经济企稳仍需观察新订单、服务业景气和房地产销售回暖信号。