20221206-光大证券-招商积余-001914.SZ-跟踪报告_轻资产化步伐加快_回笼现金聚焦主业_4页_753kb

招商积余（001914.SZ）跟踪报告总结

核心内容

招商积余（001914.SZ）正在筹划出售多家子公司股权，包括成都市中航地产发展有限公司、九江市九方商业管理有限公司、中航城置业（昆山）有限公司、江西中航地产有限责任公司、岳阳中航地产有限公司、赣州市航逸酒店管理有限公司，以及深圳中航观澜地产发展有限公司的51%股权。这些子公司主要涉及购物中心、酒店等重资产项目，合计投资性房地产账面净值约40亿元，占公司总净值的72%。公司同时将妥善解决对标的公司的股东借款问题。

主要观点

1. 轻资产化战略

   • 公司持续推进轻资产运营平台定位，加快剥离重资产项目，以提升整体运营效率。
   • 通过出售非核心资产，公司可回笼大量现金，增强资金流动性，支持核心业务发展。

2. 资产盘活与业务拓展

   • 2022年中报显示，公司已出售三家子公司，交易价格7.78亿元，产生投资收益3343万元。
   • 截至2022年9月30日，公司拥有货币资金30亿元，若本次交易完成，将进一步增强现金流。
   • 公司在资金充裕的情况下，具备更强的业务拓展和收并购能力，有望通过收并购等方式扩大非住宅业态业务规模，加深市场护城河，稳固行业领先地位。

3. 盈利预测与估值

   • 公司在非住宅业态建立较高壁垒，基础物管增速平稳，平台增值发展较快，基本面稳健。
   • 2023年预计完成资产剥离，增厚业绩。
   • 2022-2024年盈利预测PE分别为30、24、19倍，公司作为A股稀缺物管龙头标的，估值具备吸引力。
   • 当前股价17.23元，对应2022年PE为30倍，维持“买入”评级。

关键信息

出售资产概况

• 出售子公司：成都市中航地产发展有限公司、九江市九方商业管理有限公司、中航城置业（昆山）有限公司、江西中航地产有限责任公司、岳阳中航地产有限公司、赣州市航逸酒店管理有限公司、深圳中航观澜地产发展有限公司（51%股权）。
• 交易价格：尚未确定。
• 资产价值：合计投资性房地产账面净值约40亿元，占公司总净值的72%。

财务表现

• 2022年中报：公司上半年租金收入1.87亿元，同比减少25%。
• 货币资金：截至2022年9月30日，公司拥有货币资金30亿元。
• 盈利预测：
  • 2022E：归母净利润6.1亿元，同比增长19.5%。
  • 2023E：归母净利润上调至7.7亿元，同比增长7.2%。
  • 2024E：归母净利润上调至9.7亿元，同比增长14.2%。
• EPS预测：2022E为0.58元，2023E为0.73元，2024E为0.91元。
• ROE：预计2022E为6.7%，2023E为7.9%，2024E为9.1%。

估值指标

• PE：2022E为30倍，2023E为24倍，2024E为19倍。
• PB：2022E为2.0倍，2023E为1.9倍，2024E为1.7倍。
• EV/EBITDA：2022E为11.2倍，2023E为12.3倍，2024E为9.2倍。
• 股息率：2022E为0.7%，2023E为0.9%，2024E为1.2%。

风险提示

• 新冠疫情反复：可能对公司资管板块造成持续冲击。
• 非住宅物业竞争加剧：行业外拓面临更大挑战。

附录摘要

出售标的公司及对应项目

公司评级

• 评级：买入（维持）
• 基准指数：A股主板基准为沪深300指数，中小盘基准为中小板指，创业板基准为创业板指，新三板基准为新三板指数，港股基准指数为恒生指数。

作者信息

• 分析师：何缅南
• 执业证书编号：S0930518060006
• 联系方式：021-52523801，hemiannan@ebscn.com
• 联系人：韦勇强
• 联系方式：021-52523810，weiyongqiang@ebscn.com

市场数据

• 总股本：10.60亿股
• 总市值：182.70亿元
• 一年最低/最高：12.54元 / 20.79元
• 近3月换手率：46.44%

股价相对走势

• 1M：15.61%
• 3M：1.71%
• 1Y：29.15%

估值方法的局限性说明

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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