20250718-国证国际证券-安踏体育-02020.HK-户外品牌表现亮眼_渠道持续升级_4页_688kb

总结：安踏体育 (2020.HK)

公司动态

• 业绩表现：
  • 2025Q2：安踏主品牌录得低单位数增长，FILA中单位数增长，其他品牌同比增长50-55%。
  • 2025上半年：主品牌中单位数增长，FILA高单位数增长，其他品牌增长60-65%。
• 增长驱动：新开灯塔店、电商负责人调整、多品牌策略（迪桑特、可隆等强势增长）。

投资评级

• 评级：维持“买入”。
• 目标价：113.6港元（2025年），基于22倍PE估值。
• EPS预测（2025-2027）：4.72元、5.26元、5.88元。

财务摘要

• 增长：营业收入预计年复合增长率8.6%，净利润率短期波动，毛利率稳定在62%-62.6%。
• 估值：当前PE（TTM）92.45倍，目标价PE（2025E）17.93倍。
• 负债水平：资本负债率下降至37.3%，经营现金流健康。

核心优势

• 产品矩阵：主品牌稳健，FILA高端化，其他品牌（户外）增长强劲。
• 渠道优化：线上折扣控制，线下渠道升级，多品牌并表效应显著（收购狼爪）。

风险提示

• 宏观经济波动、零售环境恶化、行业竞争加剧、子品牌发展不及预期。

简短评论

安踏体育通过稳健运营和多品牌布局维持高增长潜力，估值尚有一定空间，维持“买入”评级。股价短期波动较大，但长期增长逻辑清晰。