20250325-天风证券-海螺水泥-600585.SH-周期底部龙头逆势扩张_看好水泥复价带动公司利润向上_4页_808kb

海螺水泥（600585）总结

核心内容

海螺水泥在2024年全年实现收入910.30亿元，归母净利润76.96亿元，同比分别下降35.51%和26.19%。尽管整体业绩下滑，但Q4单季度表现亮眼，扣非利润环比显著修复，同比增长37.38%。公司持续进行产能扩张，包括国内和海外多个项目，同时优化费用结构，提升盈利能力和现金流管理。

主要观点

• 业绩表现：2024年全年业绩承压，但Q4利润显著回升，主要得益于水泥价格的上涨和非经常性损益的贡献。
• 价格与成本变化：2024年自产水泥熟料收入下降12.89%，销量下降6.05%，但吨均价和吨成本均有所下降，吨毛利减少，预计吨净利下降约13元。
• 业务拓展：公司持续推进产能扩张，新增多个骨料和商品混凝土项目，并在海外设立办事处和投产项目，以增强市场竞争力。
• 财务优化：公司毛利率提升，期间费用率略有上升，但净利率有所改善，显示公司运营效率提高。
• 现金流运营良好：2024年经营性现金流净额为184.76亿元，虽同比减少，但收现比和付现比均有所改善。
• 分红与投资价值：公司2024年通过回购和现金分红合计占净利润的50.78%，股息率较高，凸显其投资价值。
• 未来展望：2025年公司计划资本性支出119.8亿元，预计水泥和熟料净销量维持在2.68亿吨，受益于水泥价格回升，有望实现利润增长。
• 投资评级：分析师维持“买入”评级，认为公司具备龙头优势，未来盈利有望改善。

关键信息

2024年财务表现

• 营业收入：910.30亿元，同比-35.51%
• 归母净利润：76.96亿元，同比-26.19%
• 扣非归母净利润：73.65亿元，同比-26.06%
• Q4单季营业收入：228.79亿元，同比-45.53%
• Q4单季归母净利润：24.98亿元，同比+42.27%
• Q4单季扣非归母净利润：24.86亿元，同比+37.38%
• 整体毛利率：21.70%，同比+5.14pct
• 期间费用率：10.38%，同比+3.42pct
• 净利率：8.42%，同比+0.79pct
• 资产负债率：21.31%，同比+1.72pct
• 经营性现金流净额：184.76亿元，同比-16.29亿元

2024年业务扩张

• 自产水泥熟料收入：732.14亿元，同比-12.89%
• 自产自销水泥熟料销量：2.68亿吨，同比-6.05%
• 骨料销售收入：46.91亿元，同比+21.4%
• 骨料毛利率：46.9%，同比-1.41pct
• 新增产能：
  • 海外熟料：230万吨
  • 国内水泥：800万吨
  • 国内骨料：1450万吨
  • 混凝土：1210万立方米

2025年计划

• 资本性支出：119.8亿元，同比减少23%
• 预计新增产能：
  • 骨料：1960万吨
  • 商混：2780万方
• 全年水泥和熟料净销量：2.68亿吨
• 预计利润增长：受益于水泥价格回升，有望实现较好增长

未来三年分红计划

• 现金分红与股份回购合计：不低于净利润的50%

估值数据

• 市盈率（P/E）：16.73（2024），预计12.66（2025E）
• 市净率（P/B）：0.68（2024），预计0.67（2025E）
• EV/EBITDA：4.26（2024），预计4.66（2025E）

风险提示

• 水泥价格推涨不及预期
• 水泥需求不及预期
• 煤炭成本上涨

财务预测摘要

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：24.29元
• 目标价格：未提供

分析师信息

• 鲍荣富：分析师，SAC执业证书编号：S1110520120003
• 王涛：分析师，SAC执业证书编号：S1110521010001
• 林晓龙：分析师，SAC执业证书编号：S1110523050002