宏观经济专题研究：2022年宏观经济观察与展望，从“形神分离”到“形神合一”-20211213-国信证券-15页_859kb

证券研究报告—专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2022年中国宏观经济展望，分析2021年的“形神分离”现象及其对2022年经济走势的影响。报告指出，2021年的宏观经济运行和政策关注的核心是实际经济增长，而非通胀。通过两年复合增速的分析，发现实际经济增长趋势相对稳定，尽管当季同比数据有所波动，但整体表现优于2020年。同时，报告认为2021年的“紧信用”可能被高估，实际信用环境更接近“稳信用”。

主要观点

1. 从“形神分离”到“形神合一”

• 2021年表现：GDP当季同比数据一路下行，但两年复合增速显示实际经济增长较为稳定，呈现“低-高-低-高”的走势，整体表现优于2020年。
• 2022年展望：随着基数效应的减弱，经济将逐渐摆脱“形神分离”，进入“形神合一”的状态，实际经济增长和宏观数据将更加一致。

2. 经济低迷的主因：偶发性还是内生性？

• 三季度经济下行原因：可能是由偶发性因素（如南京疫情与北方水涝灾害）叠加造成，而非内生性动力不足。
• 地产拖累有限：地产销售和开发投资增速虽有下滑，但并非抑制经济的主要因素，基建和制造业投资的改善对经济支撑作用更大。

3. 短期支撑：补偿性需求释放

• 补偿性需求：疫情等非基本面冲击导致需求瞬间萎缩，但随着冲击缓解，补偿性需求将逐步释放，推动经济企稳。
• 消费复苏预期：参照2020年经验，预计2022年消费增速将回归至4-5%区间。

4. 外需变化：方向与幅度的区分

• 外需方向：取决于全球经济复苏趋势，若全球经济改善，则中国外需改善方向不变。
• 外需幅度：受中国出口市场份额变化影响，可能改善幅度有限。

5. 政策支持：紧中趋缓

• 政策基调：预计2022年政策将沿“紧中趋缓”方向调整，地产政策微调与财政政策力度加大是看点。
• 政策对经济的支持：短期内依赖补偿性需求释放，中长期则依赖政策回暖。

6. 2022年经济与通胀预测

• 实际GDP增速：预计为5.5%，高于2021年，经济将进入复苏阶段。
• CPI走势：全年平均增速为2.5%，非食品因素将随消费回升而增强。
• PPI走势：全年平均增速为4.5%，环比保持正增，但同比因高基数而回落。
• 综合物价指数：以4:6权重构建，预计有所下行，与实际增长改善共同构成复苏阶段的特征。

关键信息

宏观数据

• 固定资产投资累计同比：6.10%
• 社零总额当月同比：4.90%
• 出口当月同比：22.00%
• M2同比：8.50%

政策与经济关系

• 货币政策以经济增长为首要目标，通胀为次。
• 政策调整方向为逆周期，但幅度需考虑跨周期因素。

大类资产配置

• 股票：在复苏阶段仍有上行空间。
• 债券：收益率面临上行压力。
• 美林时钟：2022年经济预计处于第二象限的复苏阶段。

风险提示

• 全球供应瓶颈尚未缓解。
• 海外疫情仍可能对经济造成冲击。
• 报告信息可能存在不准确或过时的情况，需以公司正式发布为准。

投资评级

分析师信息

• 分析师：董德志
• 联系方式：电话 021-60933158，邮箱 dongdz@guosen.com.cn
• 执业资格：证券投资咨询执业资格证书编码 S0980513100001

结论

2022年中国宏观经济有望从“形神分离”走向“形神合一”，实际经济增长改善，综合物价指数下行，经济将进入复苏阶段。政策支持将逐渐增强，但幅度有限，主要依赖补偿性需求释放和政策回暖。股票市场仍有上行空间，债券收益率面临上行压力。