20211011-东北证券-策略专题报告_当前市场风格会切换吗__22页_2mb

报告摘要

当前市场风格会切换吗？总结

核心内容

本报告分析了当前A股市场风格是否会发生切换，重点讨论了行业风格与市值风格之间的关系，并通过历史数据与逻辑分析，探讨了风格切换的底层驱动因素。报告认为，当前市场风格切换至消费和金融的可能性较小。

主要观点

行业风格与市值风格的关联
- 大盘指数（如沪深300）主要由消费和金融构成，小盘指数（如国证2000）主要由成长和周期构成。
- 因此，行业风格的讨论在一定程度上等同于市值风格的讨论。
- 当前市场关注的是周期、成长是否能切换至消费、金融，以及市值风格是否向大盘方向转变。
风格切换的底层逻辑
- 盈利相对优势是风格切换的核心驱动因素，每次风格切换前后均伴随着盈利相对优势的转换。
- 估值与情绪是辅助因素，在盈利优势不明显时，才会对风格切换产生较大影响。
- 宏观环境对顺周期行业的影响最大，经济过热或滞胀时期，市场风格倾向于顺周期行业。
历史上的行业风格切换
- 自2005年以来，共发生5次较为明显的行业风格切换：
  - 2006年Q2：从消费切换至金融
  - 2009年Q3：从金融切换至周期、消费
  - 2012年Q3：从消费切换至成长
  - 2017年Q3：从成长切换回消费
  - 2021年Q1：从消费切换至成长、周期
当前市场环境分析
- 当前市场处于盈利下行期和类滞胀环境，但历史数据显示，这种环境下并未发生明显的风格切换。
- 盈利优势未发生逆转，成长与周期板块在四季度仍保持盈利相对优势。
- 估值和情绪指标处于中性水平，尚未达到引发风格切换的极端水平。
结论
- 在盈利优势未发生显著变化、估值和情绪未至极端的情况下，短期内发生大级别行业风格切换的可能性较小。
- 金融板块虽然估值处于低位，但盈利优势未与估值形成共振，难以实现风格反转。

关键信息

盈利相对优势是风格切换的核心，历史上每次风格切换都伴随着盈利的结构性变化。
宏观环境影响行业风格，当经济过热或滞胀时，市场风格更倾向于顺周期行业。
估值与情绪是辅助因素，在盈利优势不明显时才会起主导作用。
当前市场环境未具备风格切换的条件，成长与周期仍具有盈利优势，而消费和金融的盈利和估值均未形成反转信号。
历史类滞胀期间未出现风格切换，反而巩固了当时的市场风格。

风险提示

海外疫情超预期
经济修复、政策出台不及预期

附：历史风格切换情况表

时间 & 切换方向	动力	具体贡献	贡献度
2006Q2 消费→金融	宏观	经济走向过热，信贷与利率快速上升	★★★
	盈利	金融盈利增速快速上行	★★★
	估值	估值分位数未显著变化	-
	交易	换手率无明显波动	-
2009Q3 金融→周期、消费	宏观	经济底部复苏，CPI与PPI负增长	★★★
	盈利	周期盈利增速快速上升	★★★
	估值	周期估值分位数较高	-
	交易	换手率接近，情绪波动不显著	-
2012Q3 金融→成长	盈利	科技产业进入强周期，成长盈利增速上行	★★★
	估值	估值处于低位	-
	交易	金融换手率比处于历史高位	★
2017Q3 成长、周期→消费	盈利	周期盈利回落，消费盈利稳定	★★
	估值	消费估值分位数较低	★★
	交易	成长情绪过热，换手率比高	★
2021Q1 消费→成长、周期	盈利	成长与周期盈利增速大幅上升	★★★
	宏观	经济复苏，PPI高增，消费低迷	★★
	估值	成长与周期估值偏高，金融估值较低	-
	交易	情绪指标未达极端水平	-