20221016-国盛证券-固定收益定期_目标与现实——地方财政的两难_17页_1mb

报告摘要

固定收益定期总结

核心内容概述

本报告围绕地方财政与城投拿地行为、利率债市场动态及信用债市场表现展开分析，探讨了地方财政在当前经济环境下所面临的两难局面，以及利率债市场走势与信用债市场变化对市场参与者的影响。

主要观点与关键信息

地方财政与城投拿地的两难现实

政策背景：
- 财政部发布《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》，严禁通过举债储备土地，禁止通过国企购地虚增土地出让收入，严控新增隐形债务。
城投拿地占比上升：
- 城投企业参与拿地比例显著上升，2022年6-8月，城投拿地占比分别为29%、37%和41%，而去年同期仅为14%、22%和18%。
- 部分区域如山西、天津、江苏等地城投拿地比例超过20%。
房企拿地意愿下降：
- 房企货币资金恶化，拿地能力受限。前50上市房企货币资金从2020年末的2.68万亿元降至2022年6月的1.73万亿元，累计减少35.2%。
- 民企拿地金额占比从2021年5月的54.5%大幅降至2022年8月的12.0%，表明房企拿地意愿下降。
财政收入与支出压力：
- 2022年前8个月财政收入同比下跌8.0%，政府性基金收入同比下跌25.5%。
- 财政支出刚性较强，若收入端持续下滑，全年预算完成难度加大。
- 政府性基金支出若低于10%的付息支出比例，可能引发系统性财政压力。
城投风险与地方财政压力：
- 城投通过贷款、发债等方式拿地，可能增加地方政府债务。
- 若无真实开发计划，导致财政收入虚增，将破坏财政纪律，加剧地方财政风险。

利率债市场动态

利率下行趋势：
- 本周10年期国债利率从2.76%降至2.7%以下，利率下行趋势持续。
- 上半年10年期国债利率震荡区间为2.68%-2.85%，8月降息后，当前运行区间为2.58%-2.75%。
利率债市场配置价值：
- 利率接近震荡上沿，长端配置性价比较高。
- 10月利率债市场走势正在复制7月行情。
流动性跟踪：
- 本周央行净回笼9390亿元，流动性偏紧。
- 短端利率如DR007、R007等维持震荡，表明市场流动性尚未明显改善。

信用债市场回顾

发行与融资情况：
- 本周信用债发行2818.3亿元，净融资788.1亿元，发行量处于近三年较高水平。
- 城投债发行1082.7亿元，净融资512.4亿元，发行量与偿还量均处于中等水平。
二级市场成交异常：
- 高估值成交债券数量为802只，低估值成交为375只，高估值成交债券数量明显增加。
- 房地产和建筑装饰行业高估值成交个券较多，而房地产行业低估值成交个券也较多，表明市场情绪分化。
重点信用事件：
- 本周阳光城集团股份有限公司发生债券违约，未按时兑付“20阳城04”的回售款和利息，反映出部分房企流动性紧张。

转债市场表现

转债走势：
- 本周中证转债上涨2.09%，万得全A上涨2.77%，转债市场随股市反弹。
- 电力设备及新能源、医药、国防军工等板块转债涨幅较大，而消费者服务、银行、交通运输等板块表现较弱。
转债估值变化：
- 修正后的百元平价溢价率周度上涨2.18%，至30.52%，处于2017年以来的高位。
- 各平价区间加权平均转股溢价率有所变化，其中平价70-90元、110-130元区间涨幅较大。
行业表现：
- 股票与转债分行业涨跌幅差异明显，部分行业表现优于其他行业，反映出市场偏好变化。

风险提示

疫情发展超预期
货币政策调整超预期

总结

地方财政面临收入与支出的双重压力，城投拿地成为缓解财政收入不足的重要手段，但这一行为可能增加地方债务风险。同时，利率债市场继续下行，长端配置性价比较高，但流动性仍偏紧。信用债市场表现分化，房企流动性紧张导致部分债券违约，而转债市场则随股市反弹有所提升。整体来看，市场仍需关注政策变化及基本面改善情况。

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