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中国民生银行 (1988 HK) 研究报告总结

核心内容

本报告对中国民生银行的估值与基本面进行分析，认为其在2018年具备较大的基本面改善潜力和估值修复空间。报告指出，民生银行的港股相对于A股存在19%的折价，且当前估值对应0.56倍2018年PB，低于行业平均的0.76倍，因此具备一定的投资价值。

主要观点

• 基本面改善：随着经济稳定和资产收益率上升，民生银行的资产端优势愈发重要，其净息差和资产质量有望提升。
• 估值修复：民生银行当前估值较低，且监管压力有所缓解，预计其估值将有较大的修复空间。
• 维持增持：基于上述分析，报告维持增持评级，并将2018年目标PB上调至0.62倍，目标价上调至9.41港币，对应19%的上行空间。

关键信息

财务表现

估值分析

• 民生银行港股当前市净率（PB）为0.52倍，低于行业平均的0.76倍。
• 民生银行港股较A股折价19%，说明市场对其估值仍存在担忧。
• 2018年目标PB为0.62倍，目标价为9.41港币，对应19%的上行空间。

基本面改善

• 净息差提升：由于负债端利率趋于稳定，存款利率提升压力可控，而资产端贷款和债券收益率持续上升，净息差提升的关键动力将转向更高的贷款和债券占比以及更强的贷款议价能力。
• 资产质量改善：随着经济企稳，周期性行业（如建材、钢铁、采矿、有色）盈利能力和偿债能力显著改善，民生银行的资产质量也趋于稳定，预计2018年将增加对小微企业的贷款，进一步改善净息差和盈利能力。
• 资产配置：民生银行的贷款和债券占总资产比重为76%，高于行业平均的69%；企业贷款占比为45%，高于行业平均的39%。

监管影响

• 2017年以来，监管政策逐步落地，对理财业务、流动性管理、同业负债、债券投资、委托贷款资金来源、贷款集中度和主要股东资格进行了更严格的规定。
• 多数银行已调整资产和负债结构，以适应新规，民生银行同业负债占比降至23%，较上年下降4个百分点；理财产品余额同比下降9%。

再融资担忧

• 尽管市场对银行再融资存在担忧，但民生银行当前估值较低，进行股权再融资的可能性较小。
• 政府正在帮助安邦寻找合适的股权接盘方，预计潜在接盘方将是稳健的中长期投资者，有助于缓解市场对其股东监管的担忧。

行业对比

• 民生银行的表现优于行业平均，其股价自2017年12月上调评级后上涨9%，而行业平均上涨16%，国企指数上涨10%。
• 报告认为，随着市场对银行资产质量前景的清晰，投资者可能增加银行配置以避免显著跑输大盘。

总结

中国民生银行在2018年具备较大的基本面改善和估值修复潜力。其资产端优势显著，净息差和资产质量提升空间较大。尽管监管压力有所缓解，但市场对银行的估值仍存在担忧，导致其港股折价19%。报告维持增持评级，并上调目标价和目标PB，预计其未来表现将优于行业平均水平。