20151019-广发证券-医药生物行业_危中寻机_下一个五年的投资逻辑_51页_3mb
报告摘要
医药生物行业投资逻辑分析总结
核心内容
医药生物行业整体增速放缓至10%，进入精选个股的新阶段。随着医保覆盖率超过95%，医保控费与药品招标降价使行业增速明显下行。药品终端市场规模约为1.25万亿元，预计未来五年复合增速为10%；医疗器械终端市场规模约2,556亿元，预计未来五年复合增速为15%。传统粗放增长模式难以维持，未来行业将朝向创新、国际化、服务化及资源性方向发展。
主要观点
创新
- 创新药：是未来制药工业的投资主线，包括生物药与化学药。代表企业如恒瑞医药、华东医药、京新药业、海思科（化药）和通化东宝、长春高新（生物药），以及CRO领域的泰格医药。
- 创新医疗器械：如迈克生物（化学发光）、理邦仪器（彩超）、乐普医疗（可降解支架）等，代表企业通过技术创新实现进口替代与国际化。
- 创新医疗技术：随着药占比下降，医院更关注基因测序、细胞治疗、干细胞治疗等新型医疗技术，如北陆药业、香雪制药、安科生物等。
国际化
- 制剂出口：布局高壁垒仿制药领域，如恒瑞医药、华海药业等。
- 海外并购：有助于拓展国际市场，如华东医药。
- 欧美制剂认证：有助于维护国内招标价格，如京新药业、恒瑞医药。
服务化
- 医疗服务连锁化：如爱尔眼科、通策医疗等。
- 医疗器械服务化：医学实验室综合服务（迪安诊断、迈克生物等）、肿瘤治疗中心（星河生物、中珠控股）、血透中心（宝莱特）等。
- 商业服务化：如PBM、GPO（嘉事堂、瑞康医药）等。
资源性及其他政策友好行业
- 中药饮片：不受招标降价与医保控费影响，代表企业如康美药业、香雪制药、红日药业等。
- 血液制品：供不应求，无需招标，存在提价预期，如华兰生物、博雅生物等。
- 儿科与妇科用药：受政策鼓励，如健民集团、济川药业等。
关键信息
行业发展趋势
- 医药行业长期空间巨大，老龄化趋势推动慢病负担增加。
- 国内医药企业体量较小，但未来有望诞生具有国际影响力的公司。
- 医疗器械行业因技术壁垒和政策环境更优，成长空间更大。
重点公司盈利预测
| 公司简称 | 评级 | 股价（元） | EPS（14A） | EPS（15E） | EPS（16E） | PE（14A） | PE（15E） | PE（16E） | PB |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 恒瑞医药 | 买入 | 47.05 | 0.78 | 1.09 | 1.42 | 47 | 43 | 33 | - |
| 华东医药 | 买入 | 73.40 | 1.74 | 2.56 | 3.23 | 42 | 29 | 23 | - |
| 京新药业 | 买入 | 31.60 | 0.37 | 0.67 | 0.95 | 85 | 47 | 33 | - |
| 香雪制药 | 买入 | 21.60 | 0.30 | 0.35 | 0.50 | 56 | 62 | 43 | - |
| 华海药业 | 买入 | 24.58 | 0.34 | 0.55 | 0.71 | 73 | 45 | 35 | - |
| 爱尔眼科 | 买入 | 31.74 | 0.47 | 0.42 | 0.56 | 58 | 76 | 57 | - |
| 华兰生物 | 买入 | 40.44 | 0.93 | 1.08 | 1.27 | 44 | 37 | 32 | - |
| 迪安诊断 | 买入 | 78.06 | 0.46 | 0.66 | 0.88 | 95 | 118 | 89 | - |
| 北陆药业 | 买入 | 30.61 | 0.28 | 0.40 | 0.53 | 110 | 76 | 57 | - |
| 安科生物 | 买入 | 24.78 | 0.38 | 0.40 | 0.57 | 66 | 62 | 47 | - |
风险提示
- 医保控费进一步严厉的风险
- 药品招标降价进一步趋紧的风险
图表索引
- 图1：国内药品终端市场规模及同比增速
- 图2：国内医疗器械终端市场规模及同比增速
- 图3：老龄化加剧，医药市场空间依然巨大
- 图4：医药生物行业产业链
- 图5：日本公司研发的超级重磅炸弹-阿立哌唑全球销售额
- 图6：肿瘤专利药月均费用
- 图7：NSCLC领域EGFR靶向化药市场份额
- 图8：国内肿瘤专利药样本医院销售额
- 图9：微创医疗产品创新平台
- 图10：玛西普伽玛刀在世界范围内的销售情况
- 图11：近10年美国FDA绿色通道通过的新医疗器械数量情况
- 图12：细胞治疗相比于传统疗法的优势
- 图13：细胞治疗划分以及相关公司
- 图14：细胞免疫治疗流程
- 图15：干细胞治疗示意图
- 图16：全球干细胞市场规模
- 图17：我国干细胞产业市场规模
- 图18：我国干细胞产业链
- 图19：基因检测内容示例
- 图20：以芯片和测序为主的基因检测产业链
- 图21：测序技术发展历程
- 图22：全球基因测序市场规模
- 图23：基因测序主要应用的四个领域
- 图24：全球仿制药市场规模
- 图25：全球十大仿制药市场销售额
- 图26：全球仿制药市场格局（2014）
- 图27：美国仿制药市场格局
- 图28：仿制药的竞争壁垒
- 图29：2004年前十大仿制药企业发生的并购现象
- 图30：并购在Dr.Reddy'S发展壮大中起了重要作用
- 图38：国内医药及器械行业收入增长情况（百亿）
- 图39：我国医疗器械行业收入增长状况（百亿）
- 图40：药品和医疗器械上市公司总收入比较
- 图41：药品和医疗器械上市公司总市值比较
- 图42：中国医疗器械市场规模及复合增速
- 图43：2015年医疗器械与医疗服务预期市场空间对比
- 图44：医疗器械与医疗服务板块估值对比（TTM法）
- 图45：我国IVD市场规模及增速预测
- 图46：国内IVD企业业务重心后移
- 图47：润达医疗医学实验室综合服务商成长历程
- 图48：润达医疗营业收入成长情况
- 图49：润达医疗净利润变化情况
- 图50：润达综合服务平台构成
- 图51：公司诊断服务占比变化情况
- 图52：公司各业务毛利率变动情况
- 图53：迪安诊断与传统IVD企业股价走势对比
- 图54：迪安诊断与传统IVD企业历史估值对比
- 图55：泰和诚为中心提供的放射治疗和影像诊断设备
- 图56：国内单次透析成本构成
- 图57：Fresenius Medical Care业务收入占比
- 图58：全球透析产业各项业务市场规模占比
- 图59：威高股份国内独立透析中心分布
- 图60：宝莱特布局血透生态圈战略示意图
- 图61：药品在医院收入中占比过高
- 图62：嘉事堂在GPO/PBM模式上的进展
- 图63：中药和化药的生产方式有较大区别
- 图66：中国各地道中药材主产地
- 图67：中药饮片承接中药材和中成药
- 图68：中药饮片行业历年营业收入和增速
- 图69：中药饮片和医药制造业营收累计同比增速
- 图70：2015年8月各药品细分行业营收和净利润同比
- 图71：中药饮片生产企业依然众多存在整合机会
- 图73：我国血制品行业现状
- 图74：我国血制品行业产业链
- 图75：血制品行业并购逻辑
- 图76：国外不同种类血制品销售组成
- 图77：国内不同血制品销售组成
- 图72：儿科用药市场保持较快增长
相关研究
- 医药生物行业:药、械审评改革，创新药企最为受益（2015-08-19）
- 医药生物行业:最严药品审评令，压力与机遇并存（2015-08-06）
- 医药生物行业:大病医保全面推广带来专科药机会（2015-08-04）
重点公司与技术分析
- 创新药：恒瑞医药、华东医药、京新药业、海思科等在肿瘤、糖尿病、风湿免疫等领域布局1类新药，技术发展与国际接轨。
- 创新医疗器械：微创医疗、玛西普、乐普医疗、迈克生物等在药物涂层支架、伽玛刀、可降解支架等产品上实现进口替代。
- 创新医疗技术：细胞免疫治疗（如CART、TCR）和干细胞治疗是未来重点发展方向，国内企业如香雪制药、安科生物、和佳股份等已布局相关领域。
结论
医药生物行业正从传统粗放增长向创新、国际化、服务化和资源性方向转型。重点公司包括恒瑞医药、华东医药、京新药业、香雪制药、华兰生物、迪安诊断、北陆药业、安科生物等，均在各自领域具备较强的竞争力和成长潜力。未来五年，医药行业将更加依赖精选个股策略，重点关注具备创新能力和国际化潜力的企业。
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