20250429-华源证券-深圳燃气-601139.SH-城燃主业量价齐升_综合能源拖累业绩_3页_296kb

深圳燃气（601139.SH）2024年报及2025年一季报核心分析如下：

1. 业绩表现
   2024年实现营收283.48亿元（-83.4% YoY），归母净利润145.7亿元（+119% YoY）。2025年一季度营收75.13亿元（+94.8% YoY），归母净利润23.3亿元（-15.47% YoY），受综合能源和智慧服务板块利润下滑拖累。

2. 城燃主业增长
   2024年管道气销售量达497.5亿立方米（+27.8% YoY），其中大湾区城燃销量增94.9%，其他地区增30.8%。电厂销量减少31.8%影响整体气量。2024年管道燃气毛利率提升38.9个百分点至14.43%，毛利增加62.8亿元至227.0亿元。2025年一季度销量增长70.0%，大湾区增109.2%，其他地区增42.7%，电厂销量回升79.4%，受益于上游价格下行及需求增长。

3. 板块分化
   综合能源板块营收50.26亿元（-27.01% YoY），其中斯威克公司营收37.91亿元（-35.03% YoY），主因光伏胶膜销售价格下滑致毛利减少32.9亿元至23.5亿元。智慧服务板块营收18.61亿元（-14.48% YoY），受深圳"瓶改管"工程收官影响。

4. 成本与费用优化
   2024年销售/管理/研发/财务费用合计减少120亿元，财务费用下降4.8亿元。投资收益14.5亿元（-0.68亿元 YoY），主要受江西华电九江分布式能源投资收益减少影响。资产减值损失达17.3亿元（+11.9亿元 YoY），其中在建工程清水河智慧燃气基地计提0.51亿元减值。少数股东损益同比降60.15%。

5. 产能与项目布局
   已完成与中石油十年长协，锁定天然气合同量96.9亿立方米。深圳市天然气储备项目二期扩建（2座16万立方米LNG储罐、1座0.8-2.17万立方米LNG船泊位）2022年启动，增强接收储备能力。深燃热电9F机组首台2024年6月投产，第二台计划2025年7月并网发电。

6. 盈利预测
   预计2025-2027年归母净利润为155.5/173.4/205.6亿元，增速67.3%/11.51%/18.55%。对应PE分别为11.89/10.67/9.00倍，维持"买入"评级。

7. 风险提示
   天然气消费增长不及预期，价格波动，光伏胶膜价格竞争加剧，及智慧服务业务收缩等风险存在。