20221026-国金证券-中国广核-003816.SZ-大修拖累Q3业绩_新机投运将为明年贡献增量_4页_1mb

中国广核 (003816.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

中国广核集团（003816.SZ）发布2022年三季报，数据显示公司前三季度实现营收584.1亿元，同比微降1.2%；归母净利润87.9亿元，同比微增0.5%。其中，第三季度营收217.9亿元，同比-2.1%；归母净利润28.8亿元，同比-11.0%，主要受到电量下滑影响，业绩低于预期。

主要观点

• Q3业绩拖累：公司第三季度业绩受换料大修影响，导致控股/联营机组发电量同比下降，尤其是台山核电站2号机组换料大修，使电量同比减少36亿千瓦时，占Q3控股机组电量下降的82%。
• 毛利率变化：Q3单季毛利率为32.7%，同比-1.5个百分点，环比-7.2个百分点；但1~9月综合毛利率为37.3%，同比提升1.3个百分点，受益于市场化交易电量增长和售电价格上涨。
• 未来增长预期：防城港3号机组预计年内具备商运条件，若Q4顺利投运，将为2023年带来约100亿千瓦时电量增量，带来约7%的营收弹性。此外，年初新核准的陆丰5号机组已于9月开建，当前在建核电机组共7台，装机规模达838万千瓦，将为公司长期业绩增长提供支撑。
• 投资建议：预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为99.7亿元、121.3亿元和133.9亿元，EPS分别为0.20元、0.24元和0.26元，对应PE分别为13倍、11倍和10倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

• 市场价格：2.74元
• 总股本：504.99亿股
• 已上市流通A股：393.35亿股
• 流通港股：111.64亿股
• 总市值：1,383.66亿元
• 年内股价最高最低：3.08/2.59元
• 沪深300指数：3657
• 深证成指：10818

财务指标

• 营业收入：2022E为83,984百万元，2023E为91,484百万元，2024E为97,241百万元
• 归母净利润：2022E为9,973百万元，2023E为12,129百万元，2024E为13,393百万元
• 每股收益：2022E为0.197元，2023E为0.240元，2024E为0.265元
• P/E：2022E为13.87倍，2023E为11.41倍，2024E为10.33倍
• P/B：2022E为1.29倍，2023E为1.20倍，2024E为1.11倍
• ROE：2022E为9.33%，2023E为10.55%，2024E为10.77%

投资建议与评级

• 评级分布：市场中相关报告评级为“买入”得1分，“增持”得2分，“中性”得3分，“减持”得4分，最终评分1.00，对应“买入”建议。
• 投资建议：维持“增持”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%之间。

风险提示

• 核电站安全运营风险
• 核电机组检修影响电量风险
• 电力价格波动风险

附录：财务预测摘要

损益表

• 主营业务收入：2022E为83,984百万元，2023E为91,484百万元，2024E为97,241百万元
• 主营业务成本：2022E为55,752百万元，2023E为60,324百万元，2024E为63,867百万元
• 毛利：2022E为28,232百万元，2023E为31,160百万元，2024E为33,373百万元
• 归母净利润：2022E为9,733百万元，2023E为12,129百万元，2024E为13,393百万元

现金流量表

• 经营活动现金净流：2022E为31,656百万元，2023E为33,725百万元，2024E为35,477百万元
• 投资活动现金净流：2022E为-11,097百万元，2023E为-10,473百万元，2024E为-11,515百万元
• 筹资活动现金净流：2022E为-20,268百万元，2023E为-12,916百万元，2024E为-7,703百万元
• 现金净流量：2022E为291百万元，2023E为10,335百万元，2024E为16,260百万元

资产负债表

• 资产总计：2022E为402,409百万元，2023E为417,949百万元，2024E为439,254百万元
• 负债股东权益合计：2022E为402,409百万元，2023E为417,949百万元，2024E为439,254百万元
• 普通股股东权益：2022E为106,859百万元，2023E为114,949百万元，2024E为124,301百万元

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为0.197元，2023E为0.240元，2024E为0.265元
• 每股净资产：2022E为2.116元，2023E为2.276元，2024E为2.461元
• 每股经营现金净流：2022E为0.627元，2023E为0.668元，2024E为0.703元

回报率

• 净资产收益率：2022E为9.33%，2023E为10.55%，2024E为10.77%
• 总资产收益率：2022E为2.48%，2023E为2.90%，2024E为3.05%
• 投入资本收益率：2022E为5.65%，2023E为6.04%，2024E为6.17%

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为4.10%，2023E为8.93%，2024E为6.29%
• EBIT增长率：2022E为6.79%，2023E为10.67%，2024E为7.27%
• 净利润增长率：2022E为2.48%，2023E为21.61%，2024E为10.42%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为45.0天
• 存货周转天数：2022E为101.5天
• 应付账款周转天数：2022E为131.0天
• 固定资产周转天数：2022E为1,021.7天

偿债能力

• 净负债/股东权益：2022E为108.83%，2023E为93.91%，2024E为80.23%
• EBIT利息保障倍数：2022E为3.0，2023E为3.4，2024E为3.5
• 资产负债率：2022E为59.65%，2023E为57.90%，2024E为56.56%

历史推荐与目标定价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。