20260331-西南证券-同仁堂-600085.SH-2025年年报点评_业绩短期承压_核心原料破局有望驱动修复_7页_1mb

同仁堂2025年业绩总结与展望

核心内容概述

同仁堂在2025年面临营收与利润的短期承压，但通过核心原料的突破与营销改革，展现出较强的经营韧性与利润修复潜力。公司通过优化产品结构、深化渠道建设及推进国际化战略，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2025年实现172.6亿元，同比减少7.2%。
• 归母净利润：2025年实现11.9亿元，同比减少22.1%。
• 扣非归母净利润：2025年实现11.5亿元，同比减少22.6%。
• 毛利率：2025年为42.9%，同比下降1.1个百分点。

2. 收入结构分析

• 医药工业：2025年收入107.2亿元，同比下降10.0%，其中心脑血管类受高基数影响承压显著，但补益、清热、妇科类分别同比增长10.9%、4.7%、12.5%。
• 医药商业：2025年收入104.8亿元，同比下降6.7%，但通过门店扩张与药诊协同，经营能力持续增强。

3. 成本与利润修复

• 核心原料突破：2026年3月完成天然牛黄的合法进口，伴随高价库存逐步出清与低成本原料导入，毛利率有望显著修复。
• 利润弹性释放：预计2026-2028年归母净利润将分别增长37.79%、15.99%、16.49%，对应PE分别为23倍、20倍、17倍。

4. 营销改革与渠道建设

• 零售端：同仁堂商业门店数量净增28家，设立中医医疗诊所800家，取得医保定点资格932家，终端“药店+诊所+医保”能力增强。
• 医疗端：构建“3+3+N”产品矩阵，聚焦心脑血管、呼吸、儿科等核心领域，拓展骨科、消化、肿瘤等培育领域。
• 海外端：安宫牛黄丸在柬埔寨获批注册，苏合香丸、麻仁润肠丸、参苓白术散等产品在加拿大注册，国际化布局稳步推进。

5. 盈利预测

• 2026-2028年归母净利润：预计分别为16.4亿元、19.0亿元、22.1亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.19元、1.39元、1.61元。
• ROE：预计2026-2028年分别为10.41%、11.03%、11.69%，显示盈利能力持续改善。

关键信息

1. 增长驱动因素

• 产品结构优化：补益、清热及妇科类产品表现稳健，成为收入增长的主要来源。
• 成本控制：核心原料成本下降，有助于毛利率修复。
• 营销改革：通过线上线下渠道整合，提升终端动销能力。

2. 风险提示

• 原材料价格波动：可能对成本端造成影响。
• 产品放量不及预期：影响收入与利润增长。
• 库存清理节奏不及预期：可能延缓毛利率修复进程。

3. 估值与投资建议

• PE预测：2026-2028年PE分别为23倍、20倍、17倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 建议：公司经营韧性突出，核心品种成本压力缓解，建议保持关注。

附表数据概览

总结

同仁堂在2025年业绩承压，但公司通过产品结构优化、核心原料成本下降及渠道建设等措施，展现出较强的盈利修复潜力。未来三年，随着核心原料的逐步导入及产品线的持续优化，公司有望实现稳健增长，建议投资者保持关注。