20221219-国信证券-社会服务专题报告_海外复苏跟踪系列-海外出行产业链全景透视_政策放开后的梦想与现实_36页_3mb

海外复苏跟踪系列总结

核心内容概览

本报告分析了欧美及亚太地区在疫情后出行产业链的恢复节奏、基本面表现及股价变动，为国内投资者提供参考和投资建议。

主要观点

• 出行放开节奏：欧美国家先行放开，亚太次之，国内放开后3-6个月国际出行全面放开。
• 基本面恢复：国内出行政策放开后，餐饮、住宿等需求通常在3-6个月内恢复至疫情前水平，但经济基础、消费政策、老龄化等因素导致恢复节奏分化。
• 股价表现：股价修复通常领先基本面6-12个月，政策放开期或政策博弈期股价表现最佳；国际出行放开后，板块股价可能见顶后反复，本地消费子赛道相对稳健。
• 子行业恢复顺序：欧美地区为餐饮>主题公园>OTA>酒店>国际免税；亚太地区为餐饮>酒店>国内旅游>出入境。
• 消费结构影响：餐饮（快餐）、酒店（中低端）更具韧性，波动较小；旅游收入脉冲恢复较高，但受疫情波动影响较大。
• 投资建议：聚焦政策演进、业绩确定性及消费变迁三大主线，重点推荐免税、酒店、餐饮、OTA及高教板块龙头。

关键信息

全球复苏情况

• 国际旅行恢复：截至2022年11月，全球旅行恢复至6-7成，欧洲恢复最快，达到8成。
• 区域差异：欧美及中东率先放开，亚太恢复相对滞后，主要受经济、政策及消费习惯影响。

欧美出行产业链

• 餐饮：美国餐饮行业2020年4月触底，2022年10月恢复至疫前140%。子赛道恢复顺序为快餐>咖啡小吃>休闲餐饮>快休闲/家庭餐饮。
• 主题公园：本地客群恢复较快，如海洋世界。迪士尼通过产品升级优化，提升客单价。
• OTA：Booking、Expedia及Airbnb在2022年Q3恢复至疫情前，成长性成为关注重点。
• 酒店：2022年Q3美国酒店RevPAR恢复超疫情前，中端及低端酒店恢复较快，高端酒店受通胀影响较大。
• 免税：依赖国际旅行恢复，恢复较慢。Dufry及拉格代尔在2022年Q3恢复至疫前8成左右，但受经济环境影响股价仍有调整。

亚太出行产业链

• 恢复节奏：越南、韩国恢复较快，新加坡、日本、中国台湾及中国香港相对滞后。
• 子行业差异：餐饮>酒店>旅游，旅游收入恢复较慢，受确诊高峰波动影响较大。
• 促消费政策：各国通过发放消费券、减税等方式促进消费，但效果因国家而异。

投资建议

三条主线选股

1. 政策演进：关注扩内需、促消费政策，特别是免税和高教政策。推荐标的包括王府井、中国中免、中教控股等。
2. 业绩确定性：关注复工复产及业绩稳定的子行业，如人服、职教板块。推荐标的包括北京城乡、科锐国际、同道猎聘等。
3. 消费变迁：顺应消费趋势，关注龙头企业的格局优化及模式创新。推荐标的包括中国中免、锦江酒店、华住集团-S、九毛九、携程集团-S等。

风险提示

• 国内外疫情反复，出行管控趋严，复苏节奏可能低于预期。
• 促消费政策进展与效果低于预期。
• 消费能力减弱及消费场景缺失可能影响板块复苏。
• 不同市场投资者结构差异大，导致股价表现分化。

重点公司盈利预测及估值

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