深度报告-20210429-华安证券-皖新传媒-601801.SH-资产质地优异_数字化新业态驱动增长_30页_2mb

皖新传媒公司总结

核心内容概述

皖新传媒是安徽省最大的国有控股文化教育上市公司，成立于2002年，并于2010年在上交所上市。公司主营业务涵盖文化消费、教育服务和现代物流三大板块，并积极布局数字化转型，推动智慧教育、智慧物流和文化消费新零售等新业态发展。公司具备显著的区域优势，尤其在安徽省内，拥有广泛的实体网点和稳定的教材发行地位。同时，公司资产质量优异，现金类资产占比高，估值处于历史低位，具有良好的投资价值。

主要观点

• 主业稳健：图书发行是公司主要收入来源，占据营收近五成，且具备稳定的毛利率。公司是安徽省唯一拥有教材发行资质的企业，受益于政策支持和人口增长，教材发行业务增长确定性强。
• 数字化转型：公司积极布局智慧教育、智慧物流和文化消费新零售三大新业态，提升业务增长潜力。智慧教育业务已形成一定规模，2020年中标项目64个，金额达6.8亿元。
• 供应链与物流增长：供应链及物流服务业务营收年复合增长率达56.9%，占营收比重从4.8%增长至24.9%，成为公司收入的重要增长点。
• 资产质量优质：公司现金类资产占总资产比例常年高于40%，2020年达51.5%，资产结构稳健。负债以经营性为主，金融性负债占比低，公司具备较强的抗风险能力。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为97.07亿、107.13亿、118.93亿，归母净利润分别为6.89亿、7.79亿、8.78亿，EPS分别为0.35元、0.39元、0.44元，对应PE分别为13.99X、12.38X、10.99X，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

图书发行业务

• 公司拥有780家实体网点，覆盖安徽全省并辐射周边地区。
• 教材销售占营收比重约16%，公司为安徽省唯一教材发行企业，具备区域垄断优势。
• 教材定价受政府管制，但安徽省内出生率相对较高，保障了教材销售的稳定性。
• 2020年公司教材销售同比增长3.91%，预计未来三年增长稳定。

智慧教育体系

• 公司智慧教育业务涵盖K12、大中专及省外教育服务，2020年营收达11.41亿元。
• 2020年公司中标智慧教育建设运营项目64个，金额达6.8亿元。
• 公司积极拓展线上教育平台，建设智慧学校，响应国家教育信息化政策。

供应链及物流服务

• 供应链及物流服务营收从2016年3.63亿元增长至2020年21.99亿元，年复合增长率达56.9%。
• 公司布局冷链仓储、电商配送，服务客户包括联想、海尔等世界500强企业。
• 该业务虽毛利率较低，但未来增长潜力巨大，预计2021-2023年收入增速为20%。

资产质量

• 现金类资产占总资产比重常年高于40%，2020年达51.5%，具备良好的现金流。
• 负债以经营性为主，金融性负债占比低，公司负债结构稳健。
• 公司分红稳定，股利支付率维持在30%-50%之间，分红总额稳定在3亿元左右。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年营收分别为97.07亿、107.13亿、118.93亿，归母净利润分别为6.89亿、7.79亿、8.78亿，EPS分别为0.35元、0.39元、0.44元。
• 估值情况：当前PE为16倍，处于近10年历史低位，且在行业中游水平，具备投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧风险。
• 中小学教材发行正常变动风险。
• 新生人口数量下滑风险。
• 技术变革风险。
• 第三方物流业务拓展不及预期风险。

财务指标概览

财务结构概览

资产端

• 现金类资产占比常年高于40%，2020年达51.5%。
• 流动资产占总资产比例为73.7%（2020年），非流动资产占比为26.3%。
• 负债结构以经营性为主，金融性负债占比低。

负债端

• 经营性负债占比在15.1%-17.7%之间。
• 金融性负债占比极低，2020年仅占0.58%。

盈利能力

• 毛利率逐年下降，2020年为20.4%，预计2021-2023年分别为19.5%、18.9%、18.4%。
• ROE稳定在5.8%-6.8%之间，盈利能力逐步提升。

总结

皖新传媒作为安徽省图书发行龙头，凭借其在教材发行领域的垄断地位和强大的实体网络，具备稳定的主营业务收入。同时，公司积极布局智慧教育、智慧物流和文化消费新零售等新业态，有望推动未来增长。公司资产质量优质，现金流充裕，负债结构稳健，估值处于历史低位，具备良好的投资价值。尽管面临市场竞争、人口变化和技术变革等风险，但公司通过数字化转型和业务多元化，有望在未来的增长中持续受益。