20211007-国信证券-海伦司-09869.HK-2021年中报点评_经营表现持续向好_门店扩张加速期值得期待_7页_1mb

报告摘要

海伦司（09869.HK）在2021年中报中表现出强劲的恢复态势，尽管受到疫情和部分门店临时关闭的影响，但整体经营表现持续向好，门店扩张进入加速期。公司首次获得“买入”评级，预计未来三年将实现显著的盈利增长和市场份额扩张。

业绩恢复显著：2021H1，公司实现收入8.68亿元，同比增长303.7%；经调净利润扭亏为盈，同比增长535.2%。2021Q2，收入同比增长226.4%，经调净利润同比增长274.7%。
产品结构优化：自有产品收入占比提升至78.5%，主要得益于啤酒和饮料化酒饮的快速增长，其中饮料化酒饮收入同比增长712.8%。毛利率显著提升，达到81.8%，同比增加5.2个百分点。
门店扩张提速：截至2021年6月30日，门店总数达471家，9月24日增至584家，预计全年新增门店将超过400家。2022-2023年计划新开630家和900家门店，显示公司扩张步伐加快。
成本结构改善：原材料及消耗品成本占比下降，使用权资产折旧成本占比下降，但人力成本上升，总体成本控制效果良好。
财务状况改善：公司通过IPO融资25亿港币，为未来门店扩张提供充足资金支持。预计2021-2023年经调EPS分别为0.15元、0.47元、0.77元，对应PE分别为127倍、40倍、24倍。

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	818	2,102	4,730	7,804
净利润（百万元）	70	214	679	1,124
每股收益（元）	0.05	0.15	0.47	0.77
ROE（%）	43.7	69.0	86.4	71.5
毛利率（%）	-20.5	67.0	66.5	66.0
P/E（倍）	386.3	126.5	39.9	24.1
P/B（倍）	168.9	87.3	34.5	17.2
EV/EBITDA（倍）	168.9	87.3	34.5	17.2

门店数量：截至2021年6月30日，门店总数为471家；截至9月24日，门店总数达584家，预计全年新增门店将超400家。
城市分布：1-3线城市门店占比分别为14%、56%、30%，下沉市场门店占比持续提升。
同店增长：2021H1同店日均销售额同比增长40.2%，同店销售额同比增长103.7%。
产品收入：
- 自有产品收入：6.81亿元，同比增长364.1%，占比78.5%。
- 第三方品牌酒饮收入：1.60亿元，同比增长166.9%，占比18.4%。
- 小吃收入：1.69亿元，同比增长296.6%。
- 纸巾等其他产品收入：2190万元，同比增长310.1%。