20220420-国信证券-老板电器-002508.SZ-2021年年报_2022年一季报点评_扩品类增长如期落地_短期因素拖累盈利_6页_785kb

老板电器 (002508.SZ) 2021年年报&2022年一季报点评总结

核心内容

老板电器在2021年实现了营收的显著增长，全年营收达到101.48亿元，同比增长24.84%。然而，归母净利润为13.32亿元，同比下降19.81%，主要受对地产客户（尤其是恒大）计提坏账准备的影响，合计约7.7亿元。若排除恒大坏账影响，公司全年利润增长19.9%，Q4利润增长20.7%。

2022年第一季度，公司营收增长9.32%至20.86亿元，但归母净利润仅增长2.47%至3.68亿元，扣非归母净利润下降4.27%，主要受到同期高基数和疫情反复的影响。

主要观点

• 营收增长强劲：公司全年营收首破百亿，增长势头良好。
• 利润承压：利润下滑主要由坏账计提及原材料价格上涨造成，但若剔除坏账影响，利润仍保持稳健增长。
• 品类扩张顺利：二三品类如蒸烤一体机、洗碗机和热水器收入分别增长71%、101%和173%，整体增长48%，收入占比提升至20%。
• 渠道发展多元：零售渠道增长18%，直营渠道（电商+线下直营）增长39%，工程渠道增长7%，海外地区增长72%。
• 费用控制良好：公司费用率基本稳定，管理/研发/财务费用率分别下降0.1/0.1/1.5个百分点。
• 盈利预测下调：考虑到原材料价格高位震荡，公司2022-2024年归母净利润预测为21.7/25.8/29.5亿元，增速分别为63.3%、18.8%、14.1%。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为101.48亿元，同比增长24.84%；预计2022-2024年分别为117.48亿元、134.88亿元、154.40亿元，增速分别为15.8%、14.8%、14.5%。
• 净利润：2021年为13.32亿元，同比下降19.81%；预计2022-2024年分别为21.75亿元、25.83亿元、29.48亿元，增速分别为63.3%、18.8%、14.1%。
• 每股收益：2021年为1.40元，预计2022-2024年分别为2.29元、2.72元、3.11元。
• 市盈率 (PE)：2021年为21.5倍，预计2022-2024年分别为13.2倍、11.1倍、9.7倍。
• 市净率 (PB)：2021年为3.32倍，预计2022-2024年分别为2.9倍、2.6倍、2.3倍。
• EV/EBITDA：2021年为15.6倍，预计2022-2024年分别为13.3倍、11.6倍、10.6倍。
• 净利率：2021年为17.5%，2022年第一季度下降1.5个百分点至17.5%。

盈利预测与财务指标

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 品类扩张不及预期

投资建议

• 维持“买入”评级
• 考虑近期原材料价格高位震荡，下调盈利预测，但公司作为厨电龙头，新品类扩张顺利，二次增长有望延续。

品类与渠道表现

传统品类

• 吸油烟机：收入增长18.7%至48.8亿元，线上线下市占率分别提升0.9/2.2个百分点至16.9%/30.5%。
• 燃气灶：收入增长27.3%至24.4亿元，线上线下市占率提升1.4/3.5个百分点至9.9%/29.3%。

二三品类

• 蒸烤一体机：收入增长71%至6.5亿元
• 洗碗机：收入增长101%至4.5亿元
• 热水器：收入增长173%至1.6亿元
• 二三品类整体增长：48%，收入占比提升至20%

渠道表现

• 零售渠道：收入增长18%至34.5亿元
• 直营渠道：收入增长39%至46.5亿元
• 工程渠道：收入增长7%至19.8亿元，但预计2022年Q1受地产景气度影响出现下滑
• 海外地区：收入增长72%

估值与市场表现

• 合理估值范围：36.66-41.25元
• 收盘价：30.16元
• 总市值/流通市值：286亿元/282亿元
• 52周最高/最低价：49.05元/24.65元
• 近3个月日均成交额：273.11万元

分析师信息

• 陈伟奇：国信证券经济研究所分析师，联系方式：0755-81982606，邮箱：chenweiqi@guosen.com.cn
• 王兆康：国信证券经济研究所分析师，联系方式：0755-81983063，邮箱：wangzk@guosen.com.cn
• 联系人：邹会阳，联系方式：0755-81981518，邮箱：zouhuiyang@guosen.com.cn

附注

• 免责声明：报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 分析师声明：报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者职业理解，力求独立、客观、公正。作者未就报告内容直接或间接收取任何报酬。

总结

老板电器在2021年实现了营收的快速增长，但受制于坏账计提和原材料价格上涨，净利润表现受到一定影响。公司积极拓展二三品类和多渠道，尤其是蒸烤一体机、洗碗机和热水器等新兴品类表现突出，推动整体收入结构优化。尽管Q1受疫情扰动和高基数影响，营收和利润增速放缓，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大。考虑到当前市场环境，公司盈利预测有所下调，但仍维持“买入”评级，合理估值范围为36.66-41.25元。