20150902-申万宏源-2015年证券行业中报回顾_下半年业绩承压_全年高增长无忧_13页_853kb

2015年证券行业中报回顾与投资建议总结

核心内容

2015年上半年，证券行业整体表现强劲，业绩实现大幅增长。上市券商营业收入同比增长255%，净利润同比增长350%，其中经纪业务、自营业务和信用业务增速显著。市场成交金额增长迅速，推动券商收入增长，尽管佣金率有所下滑，但成交金额的爆发式增长有效对冲了这一影响。融资融券余额突破2万亿，行业杠杆水平上升，ROE表现良好。

主要观点

1. 上市券商业绩增长显著

• 上市券商实现营业收入2324.35亿元，同比增长255%；
• 归属于母公司股东的净利润为1059.98亿元，同比增长350%；
• 行业整体营收增长255.3%，净利润增长373.6%，上市券商净利润增长好于行业整体。

2. 业务收入结构变化

• 经纪业务：收入970.37亿元，同比增长358%，占营业收入41.7%；
• 自营业务：收入783.16亿元，同比增长265%，占营业收入33.7%；
• 信用业务：融资融券利息收入452.87亿元，同比增长300.77%；
• 其他业务：如代销金融产品、期货经纪业务等，也有显著增长。

3. 市场环境对业绩的影响

• 市场成交金额：2015年上半年日均股基成交金额约为1.19万亿元，同比增长5.45倍；
• 佣金率下滑：受互联网冲击及“一人多户”政策影响，佣金率同比下降0.017个百分点，降幅超过20%；
• 股票市场上涨：上证指数同比上涨32.23%，创业板指数上涨94.23%；
• 融资融券增长：上半年融资融券余额突破2万亿元，增长超过1万亿元。

4. 券商经营杠杆提升

• 上市券商剔除客户保证金后的杠杆倍数为4.31倍，较去年末增加0.63倍；
• 有效杠杆倍数为2.95倍，较去年末增加0.57倍；
• 行业各公司杠杆水平分化明显，如兴业、申万宏源、东北证券杠杆水平超过5倍，国金、西部证券较低。

5. 下半年业绩承压，全年增长可期

• 预计全年日均股基成交金额为9500亿元，佣金率约为0.054%；
• 预计全年股权再融资规模达1.1万亿元，债券承销规模为1.8万亿元；
• 预计新三板公司挂牌数达2500家，融资规模达800亿元；
• 融资融券全年日均余额预计约为1.4万亿元；
• 行业总收入预计为4814亿元，同比增长85%；净利润预计为2215亿元，同比增长129%。

关键信息

上半年券商盈利情况

• 营业利润率大幅提升至60.85%，同比增加16.32个百分点；
• 上市券商整体PE为11倍，接近历史底部；
• 上市券商整体PB约为1.92倍，大券商PB估值均低于1.5倍，估值处于历史底部。

投资建议

• 防守组合：推荐估值优先（1.5倍PB左右），兼顾成长性的券商，包括华泰、广发、国泰君安和光大；
• 进攻组合：推荐有爆发因素，兼顾估值的券商，包括国元、兴业、东北和长江。

风险因素

• 自营业务风险敞口较大，但部分券商已进行风险对冲；
• 监管趋严可能净化市场环境，但不会改变金融改革趋势；
• 融资融券规模趋于合理，股市再次剧烈下跌概率较低。

总结

2015年上半年，证券行业在市场成交金额快速增长、股票市场上涨和融资融券业务迅猛发展的推动下，业绩显著增长。尽管佣金率有所下滑，但成交金额的增幅有效对冲了这一影响，使得券商收入和利润均实现大幅增长。行业整体杠杆水平提升，ROE表现良好。尽管下半年业绩可能承压，但全年增长仍可期待。券商股估值已接近历史底部，整体经营风险可控，建议投资者关注攻防两条主线，以获取投资机会。