20160509-招商证券-证券行业一季报点评及后市展望_短期缺乏机会_全年业绩超预期奠定下半年反弹基础_15页_712kb

证券行业2016年一季度总结

核心内容

2016年一季度，证券行业整体业绩下滑但仍超预期，行业规模和市值均有所下降，但行业整体表现优于市场预期。尽管净利润和营收同比、环比均出现显著下降，但部分券商仍表现出色，尤其是国泰君安、长江证券、国金证券等。

主要观点

• 行业业绩表现：
  2016年一季度，证券行业营业收入总额为528.49亿元，同比下降33.8%，环比下降46.1%；净利润总额为188.26亿元，同比下降48.7%，环比下降46.2%。尽管业绩下滑，但多数券商仍保持盈利，尤其是国泰君安、广发、海通、招商、国信、华泰、申万宏源等。

• 归母综合收益：
  考虑其他综合收益变动后，行业整体业绩大幅下降，多数券商归母综合收益为负，仅国泰君安、海通、兴业等少数券商仍保持正收益。

• 隐藏自营亏损：
  行业平均隐藏自营亏损比例为6%，优于同期沪深300指数跌幅14%。国泰君安是唯一一家亏损比例控制在5%以内的大型券商，而东方证券因高自营比例和市场低迷表现较差。

• 国家队增持：
  国家队在一季度继续增持券商股，尤其对大型券商如中信、华泰、海通等青睐有加，同时对长江证券等小型券商也有所增持。

• 主营业务分析：

  • 经纪业务：佣金率降幅低于预期，行业平均佣金率为5.11%，有利于公司业绩稳定。华泰证券佣金率最低，国泰君安市占率较高。
  • 投行业务：IPO和增发规模持续增长，债券融资规模创新高，投行业绩稳定难能可贵。
  • 信用业务：两融余额降至8809.3亿元，市场杠杆率下降，但利差扩大，缓解了规模下降的负面影响。

• 估值与投资建议：
  大型券商PB估值接近行业长期中枢下边界，缺乏安全边际。建议关注行业反弹机会，推荐长江证券、国金证券、国泰君安。

关键信息

行业规模与表现

• 上市券商家数：27家
• 行业总市值：17249亿元
• 行业流通市值：12878亿元

业绩表现

• 行业一季度营收同比下降33.8%，环比下降46.1%
• 行业一季度净利润同比下降48.7%，环比下降46.2%
• 国泰君安净利润最高（33.53亿元），表现最为强劲

归母综合收益

• 考虑其他综合收益变动后，行业整体业绩大幅下降
• 国泰君安归母综合收益总额为10.74亿元，优于其他大型券商
• 东方证券归母综合收益为-11.41亿元，亏损比例超过10%

国家队增持

• 国家队对大型券商如中信、华泰、海通等增持
• 长江证券获得2.75%的增持，是小券商中增持最多的
• 国家队未净减持，部分持仓未进入前十大流通股东

主营业务表现

• 经纪业务：佣金率下降趋势改善，平均佣金率5.11%
• 投行业务：IPO环比增长19%，增发和债券发行规模显著上升
• 信用业务：两融余额下降25%，但利差扩大，为行业提供一定支撑

估值与投资建议

• 行业PB估值中枢为2-3X，目前大型券商估值接近下边界
• 建议关注行业反弹，短期偏好P/B估值探底，守株待兔式波段操作
• 推荐：长江证券、国金证券、国泰君安

总结

2016年一季度证券行业整体业绩下滑，但部分券商仍表现出色，尤其是国泰君安、长江证券、国金证券等。行业平均隐藏自营亏损比例为6%，优于指数跌幅。国家队继续增持券商股，尤其是大型券商。行业基本面虽未明显改善，但存在反弹预期。建议关注行业反弹机会，短期可采取P/B估值探底策略，推荐长江证券、国金证券、国泰君安。