小商品城（600415）总结
核心内容
小商品城在2017年前三季度业绩表现亮眼，实现营收89.37亿元，同比增长58.53%；归母净利12.37亿元，同比增长48.88%。EPS为0.22元/股，反映出公司盈利能力的提升。业绩增长主要得益于钱塘印象和绿谷云溪一期的房产交付，带来了34.83亿元的销售收入增长。尽管毛利率同比下降10.57个百分点至30.36%，但费用率和净利率分别下降5.6个百分点和0.94个百分点，显示公司成本控制和运营效率有所改善。
主要观点
- 业绩增长：房产交付是业绩增长的主要驱动力，公司通过市场化收租和地产集中结算，确保业绩持续稳定增长。
- 海外布局：公司积极拓展海外市场，尤其是东南亚市场，利用“一带一路”政策利好，推动国际化进程。
- 新零售模式：公司依托强大的线下资源，开启“新零售”模式，通过“义乌购”B2R平台构建国际化电商生态圈闭环，挖掘线上和线下价值。
- 金融布局：公司正在深化金融领域布局，通过多元化经营培育新盈利增长点，计划以产权收购、股权投资、并购投资等方式进行。
- 混改机遇：作为义乌市旗下的国企龙头，公司拥有55.90%的国资持股比例，2016年与阿里签署战略合作协议，可能成为混改的重要催化剂。
关键信息
财务表现
- 营业收入：1-9月为89.37亿元，同比增长58.53%。
- 归母净利：1-9月为12.37亿元，同比增长48.88%。
- 毛利率：1-9月为30.36%，同比下降10.57个百分点。
- 费用率：1-9月为5.52%，同比下降5.6个百分点。
- 净利率：1-9月为13.46%，同比下降0.94个百分点。
- EPS：1-9月为0.22元/股，预计2017-19年分别为0.31/0.45/0.59元。
估值与盈利预测
- 市盈率：当前PE为22倍，预计2017-19年分别为22/16/12倍。
- 市净率：当前PB为3.51倍，预计2017-19年分别为3.51/3.09/2.68倍。
- EV/EBITDA：当前为13.01倍，预计2017-19年分别为13.01/7.98/8.10倍。
- 盈利预测：预计2017-19年EPS分别为0.31/0.45/0.59元，公司是优质的低估值+高成长零售标的。
风险提示
财务预测摘要
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
5,698.19 |
7,038.03 |
8,514.53 |
10,577.42 |
13,056.30 |
| 净利润（百万元） |
688.40 |
1,060.27 |
1,703.86 |
2,448.51 |
3,192.79 |
| 每股收益（元） |
0.13 |
0.19 |
0.31 |
0.45 |
0.59 |
财务比率
| 比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
40.99% |
43.42% |
47.50% |
47.80% |
48.00% |
| 净利率 |
12.08% |
15.06% |
20.01% |
23.15% |
24.45% |
| ROE |
7.27% |
10.46% |
15.75% |
19.93% |
22.50% |
| ROIC |
10.10% |
13.75% |
19.31% |
24.17% |
89.45% |
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
1,220.23 |
832.53 |
681.16 |
6,757.96 |
1,044.50 |
| 应收账款 |
189.17 |
690.60 |
125.62 |
307.01 |
227.01 |
| 流动资产合计 |
13,191.22 |
11,474.16 |
22,744.92 |
19,327.20 |
35,606.17 |
| 资产总计 |
29,627.85 |
27,139.88 |
38,756.04 |
34,552.81 |
50,318.29 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
6,826.39 |
1,097.32 |
727.33 |
9,559.99 |
-6,726.50 |
| 投资活动现金流 |
-2,455.23 |
643.61 |
-60.00 |
-80.00 |
-50.00 |
| 筹资活动现金流 |
-5,169.68 |
-1,979.66 |
-818.69 |
-3,403.20 |
1,063.05 |
基本数据
| 项目 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
5,443.21 |
| 流通A股股本 |
5,443.21 |
| A股总市值 |
37,993.63 |
| 流通A股市值 |
37,993.63 |
| 每股净资产 |
2.01 |
| 资产负债率 |
50.06% |
| 一年内最高/最低（元） |
8.99/6.97 |
投资评级
- 行业：商业贸易/商业物业经营
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：6.98元
- 目标价格：8.3元
- 上次目标价：11.5元
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