20171017-华泰证券-小商品城-600415.SH-地产交付带动利润同比增长49__5页_508kb

小商品城（600415）2017年三季报及投资分析总结

核心内容

小商品城在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长58.53%，达到89.37亿元；归母净利润同比增长48.88%，为12.37亿元；扣非后净利润同比增长49.18%，为12.05亿元。加权平均净资产收益率（ROE）为11.2%，同比提升2.98个百分点。公司主要得益于地产项目交付所带来的收入和利润增长。

主要观点

1. 地产项目交付推动业绩增长

• 主要项目交付：钱塘印象、绿谷云溪一期的交付是公司收入和利润增长的主要来源。
• 收入与成本增长：地产销售收入同比增加34.83亿元，房地产销售成本同比增加28.79亿元。
• 剔除地产影响：剔除地产项目交付影响后，公司营业收入同比减少1.83亿元，营业成本同比减少0.15亿元。

2. 地产项目储备充足

• 剩余项目：荷塘月色项目（浙江义乌）剩余3.9万平米、凤凰印象（江西南昌）剩余3.9万平米可供出售。
• 待开发土地：在江西南昌持有待开发土地面积为70.5万平米。
• 未来贡献：公司地产项目储备充足，预计未来将持续贡献业绩。

3. 三大战略稳步推进

• 数据战略：打造数据电商平台，上线市场管理员APP，完成42项、70628条数据采集；开发移动服务SAAS平台“义采宝”。
• 金融战略：成立金控公司，与多家金融机构合作，发起产业母基金，开展进口供应链和贸易金融服务，试点线上随借随还业务。
• 贸易战略：打造“国际健康教育城”，招引医疗器械、大健康产业意向企业313家，引入战略伙伴和新团队，突破“义乌购”发展瓶颈。

关键信息

财务数据

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 合理价格区间：7.70~9.00元。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为102.05/106.64/111.12亿元，同比增长45%、4.5%、4.2%；归母净利润分别为16.13/21.08/25.02亿元，同比增长52.15%、30.64%、18.73%。
• 复合增速：2017-2019年年均利润复合增速为33%。
• 估值逻辑：以PEG=1为定价基础，考虑地产结算进度的不确定性，给予一定折价（PEG为0.6~0.7倍），对应目标价为7.7~9元。

风险提示

• 出口数据低于预期
• 人民币大幅升值
• 地产项目收入确认进度低于预期

投资评级说明

• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

公司基本资料

• 总股本：5,443百万股
• 流通A股：5,443百万股
• 52周内股价区间：6.98~8.93元
• 总市值：37,994百万元
• 总资产：22,680百万元
• 每股净资产：2.01元

估值与财务比率

项目储备情况（截至2017年6月底）

经营预测指标与估值

总结

小商品城在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，主要得益于地产项目交付带来的收入和利润提升。公司地产项目储备充足，未来有望持续贡献业绩。同时，公司持续推进“数据+金融+贸易”三大战略，积极拓展市场，提升运营效率。基于盈利预测和估值分析，公司维持“增持”评级，合理价格区间为7.70~9.00元。主要风险包括出口数据低于预期、人民币升值及地产项目收入确认进度低于预期。