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天风2026中期策略 | 固收：安全与收益的平衡与博弈——机构行为篇

核心内容总结

2026年中期固收策略分析指出，债市将在“安全”与“收益”之间寻求平衡。这一趋势源于2025年债市经历波动后，参与者风险意识增强，同时监管层对银行和非银机构的引导也促使机构行为更加审慎。

主要观点

1. 机构行为变化

• 大型银行：年初积极配债，带动长端国债走强，但进入二季度后配债力度减弱，更多进行仓位内部调整，如超长债向中短债转移、免税品种向非免税品种转移。
• 中小型银行：从一季度的“哑铃型”配置（超长债+存单）转向二季度的交易盘角色，对各券种大幅净卖出，存单仍是唯一净买入品种。
• 保险机构：上半年保费收入表现强劲，但2月后出现超季节性低迷，导致配置节奏放缓，对超长债配置需求降低，权益资产配置倾向仍高。
• 基金机构：从一季度的票息防守策略转向二季度快速增配长端利率债，但对超长债仍保持谨慎，理财申购对债基的需求持续。

2. 下半年机构行为趋势

• 保险：不急于配债，久期债券资产诉求下降。
• 银行：重心转向维稳市场和提供流动性，二级市场买债力度有限。
• 中小银行：仍有充足配债空间，但缺乏主动引领债市做多的动力。
• 基金：理财申购债基的诉求可能高于往年，但受负债端影响，下半年配置力度或受限。

关键信息

市场背景

• 2025年债市波动较大，参与者风险意识提升。
• 央行持续引导银行发挥市场维稳作用，并提示非银机构注意交易风险。

机构行为分析

• 大型银行：配债意愿强，但二季度后趋于保守。
• 中小型银行：从配置转向交易，对市场波动反应更敏感。
• 保险：负债端产品结构变化影响资产配置策略，超长债配置需求下降。
• 基金：受理财申购影响，增配长端利率债，但对超长债仍谨慎。

配置主线转变

• 下半年债市配置主线将由“配置”转向“交易”，机构更注重安全性与波动控制。

风险提示

• 基本面和政策超预期变化：可能对债市产生重大影响。
• 赎回负反馈：若市场出现大幅回调，可能引发机构被动减仓。
• 权益市场波动：若权益市场表现强劲，可能分流债市资金。

附录信息

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注：以上内容为天风证券研究所已公开研究报告的节选，完整版报告包含更多详细分析与风险提示。