20180612-交银国际证券-华能新能源-00958.HK-5月发电量增速下滑明显_调低盈利预测及目标价_7页_775kb

报告摘要

交銀國際對華能新能源（958 HK）進行了近期的分析，重點關注其2018年5月發電數據、盈利預測調整、行業趨勢以及財務表現。報告指出，公司發電量增速有所放緩，但整體表現仍優於行業平均水平，並重申對該股的買入評級。

發電量表現：
- 2018年5月，公司總發電量為22.64億千瓦時，同比增長4.2%，但增速較上月下降明顯（從20%降至4.2%）。
- 公司風電發電量為21.40億千瓦時，同比增長4.3%；光伏發電量為1.24億千瓦時，同比增長2.6%。
- 1-5月累計發電量為121.02億千瓦時，同比增長16.6%。其中風電增速為16.7%，光伏增速為14.1%。
風電業務分析：
- 5月棄風率為7.0%，同比下降2.5個百分點，風機利用小時數為203，同比增加1小時。
- 1-5月累計棄風率為7.6%，同比下降3.0個百分點，累計利用小時達1093，同比增加122小時。
- 公司風電裝機佈局南北兼顧，有效緩衝風資源的波動，避免總體發電量下滑。
- 北方地區如內蒙古、遼寧、山東因風況不佳導致發電量同比下降，但南方如雲南、貴州、四川等地發電量大增，彌補了部分虧損。
趨勢預測：
- 預計2018年第二季度發電量同比增速將比第一季度下降約5個百分點，因風力發電進入淡季。
- 雖然增速有所下降，但與同業相比，公司業績仍將保持領先。
盈利預測與估值：
- 將2018/19年每股基本盈利預測調低5.3%/3.8%至0.358/0.389元人民幣。
- 目標價調低至3.86港元（原為4.09港元），相當於2018/19年預測市盈率8.8倍/8.1倍，以及2018年市賬率1.20倍。
- 重申買入評級，認為公司未來12個月總回報高於相關行業。

指標	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
當年新增核准	1,782	1,682	1,024	680	1,000	1,000
年底裝機量	9,720	10,225	10,687	11,367	12,367	13,367
利用小時	1,882	1,966	2,082	2,240	2,280	2,300
發電量（吉瓦小時）	13,851	18,433	21,191	23,878	25,688	28,214
電價（含稅，人民幣）	0.595	0.563	0.554	0.548	0.543	0.536

指標	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
年底裝機量	625	835	880	980	1,070	1,470
其中：當年新裝	140	210	45	100	90	400
利用小時	1,591	1,528	1,590	1,600	1,600	1,600
發電量（吉瓦小時）	818	1,002	1,243	1,410	1,569	1,718
電價（含稅，人民幣）	0.888	0.879	0.857	0.847	0.839	0.822

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	58.2%	59.1%	61.2%	60.8%	61.6%
息稅折舊攤銷前利潤率	90.1%	89.0%	90.2%	90.4%	90.4%
息稅前利潤率	53.1%	53.5%	56.1%	55.8%	56.7%
淨利潤率	29.3%	29.0%	32.4%	32.9%	34.6%
淨資產收益率 (ROE)	14.0%	13.5%	14.4%	13.9%	14.6%
總資產收益率 (ROA)	3.2%	3.6%	4.4%	4.5%	5.0%
ROIC	7.4%	7.0%	10.2%	10.5%	11.9%
流動比率	0.28	0.42	0.52	0.56	0.67
速動比率	0.28	0.41	0.51	0.56	0.67
資產負債率	75.4%	70.5%	68.2%	65.9%	64.9%
淨債務負債率	72.7%	67.6%	64.4%	62.1%	59.4%
利息保障倍數	2.5	2.5	2.9	3.1	3.4