势观金融第五期：历史复盘，信用修复与行业表现？-20190225-长江证券-26页_1mb

宏观策略金融第五期历史复盘总结

核心内容概述

本报告围绕“势观金融”第五期，从宏观、策略、非银、银行等多个维度，分析当前经济和金融环境与历史周期的相似性及差异，重点探讨信用修复对市场及行业的影响。报告指出，当前的稳增长政策具有明显的“结构性”特征，与传统周期相比，更注重经济转型和政策导向。信用修复是当前市场的重要逻辑，对权益资产估值具有支撑作用。

主要观点

1. 宏观环境与历史相似性

   • 当前经济环境与2012年更为相似，具有结构性特征，而非传统周期的“V型”反转。
   • 经济的二阶导数或将先出现转向，但经济仍可能缓慢回落，至第三季度才有望触底。
   • 信用派生环境的修复将推动利率下行和资金风险偏好的改善。

2. 策略视角下的市场表现

   • 1月社融数据超预期，推动市场情绪短期改善。
   • 信用修复对权益资产估值具有支撑作用，但盈利中枢和基本面压力仍存，导致市场波动率上升。
   • 推荐关注政策导向的稳增长主线（如地产、基建）及弱周期行业（如通信、军工）。

3. 非银金融的政策创新

   • 非银机构在信用融资环境收紧时，通过政策创新服务实体经济。
   • 本轮信用改善背景下，非银行业正逐步从“通道”回归主动管理型融资。
   • 证券行业正从“广度”向“深度”拓展，推动多层次资本市场建设。
   • 基金子公司和信托在2012年成为重要融资载体，当前正逐步回归主动管理。
   • 保险行业在投资端和负债端持续推进市场化，以长期限资金服务实体经济。

关键信息

信用修复与市场逻辑

• 信用修复是当前市场的重要逻辑，“向风险要收益”成为核心理念。
• 1月社融数据亮眼，但企业中长期贷款仍较弱，信用结构改善需进一步观察。
• 市场短期仍受信用改善支撑，但需警惕盈利中枢和经济基本面压力。

非银政策创新

• 证券行业：2012年政策推动多层次资本市场建设，2018-2019年进一步向深度发展，包括科创板、衍生品等。
• 基金子公司：2012年成为主要融资载体，当前回归主动管理，强化风控。
• 保险行业：投资端和负债端持续市场化，保险资金通过非标投资和股权投资支持实体经济。

银行政策与降息周期

• 2012年：以资本结构重塑为主，推动表外融资和影子银行发展。
• 2014-2015年：以降低企业融资成本和增加保障性住房规模为重点，政策更具针对性。
• 当前政策：聚焦民营和小微企业，推动金融支持实体经济，提升银行中长期配置价值。

行业政策对比

风险提示

• 经济增速低于预期：可能影响政策效果和市场信心。
• 信用违约超预期：可能对非银和银行板块造成冲击。

总结

本报告综合分析了当前宏观环境与历史周期的相似性与差异，指出信用修复是推动市场和行业发展的核心逻辑。在策略层面，短期市场仍受信用改善支撑，但需警惕盈利中枢和基本面压力带来的波动。非银行业正逐步回归主动管理，银行行业则在结构性政策下提升中长期配置价值。当前政策聚焦于支持民营和小微企业，推动经济转型和金融创新。