20260503-中国银河-国投电力-600886.SH-2025年年报_2026年一季报点评_25年水火盈利向好_在建项目充足助力成长_4页_695kb

国投电力2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

国投电力于2026年4月30日发布了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年实现营业收入530.14亿元，同比下降8.31%；实现归母净利润73.93亿元（扣非73.55亿元），同比增长11.30%（扣非13.33%）。2026年第一季度，公司营收125.14亿元，同比下降4.63%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%（扣非2.11%）。

公司2025年年度拟派发现金红利0.5081元/股，对应2026年4月30日收盘价股息率3.73%。2025年现金分红总额为40.67亿元，占归母净利润比例为55.01%，与2024年持平。

主要观点

水电板块

• 受雅砻江流域、黄河上游来水减少影响，2025年公司水电发电量同比下降5.76%至980.94亿kwh。
• 2025年水电收入同比下降2.86%至258.63亿元，主要受电价上涨和成本费用压降、所得税减少等积极因素影响。
• 水电子公司2025年实现净利润104.26亿元，同比增长12.21%。
• 2026年第一季度，水电发电量同比下降7.82%至232.94亿kwh，但雅砻江公司营收仅下降4.74%，表明电价表现好于预期。叠加营业成本、财务费用下降，火电归母净利润同比下降6.18%至28.11亿元。

火电板块

• 2025年火电发电量同比下降17.64%至465.34亿kwh，主要因清洁能源增加及外送电量影响。
• 火电收入同比下降18.76%至176.89亿元，但得益于电量减少和煤价下行，营业成本下降25.41%至140.26亿元。
• 火电子公司2025年实现净利润19.80亿元，同比增长32.56%。
• 2026年第一季度，火电发电量小幅修复，同比上升1.91%至104.84亿kwh。尽管电价有所下降，但市场煤价下行形成部分对冲。

新能源板块

• 风电和光伏装机容量分别为414.03万kw和768.94万kw，年内新增25.18万kw和191.05万kw。
• 2025年风电、光伏发电量同比分别增长3.86%和35.68%，但收入分别下降4.69%和上升6.04%。
• 由于电价下降和成本刚性增加，新能源板块毛利率同比下降7.03%和12.53个百分点，分别降至42.33%和29.33%。

关键信息

在建项目

• 截至2025年末，公司在建装机规模达1769.162万kw，其中水电、火电、风电、光伏分别为753万kw、440.662万kw、121万kw、454.5万kw。
• 卡拉、孟底沟、牙根一级等水电项目有望在“十五五”后期进入密集投运阶段，为公司中长期成长提供支撑。

财务预测

投资建议

• 维持“推荐”评级。
• 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润72.62亿元、73.99亿元、76.73亿元。
• 2026年4月30日收盘价对应PE为15.02倍，未来三年PE预计逐步下降至14.22倍。

风险提示

• 来水超预期波动的风险。
• 新增装机不及预期的风险。
• 上网电价超预期下降的风险。

附录：主要财务指标

资产负债表（单位：百万元）

负债情况

股东权益

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率