20220211-国海证券-华润电力-00836.HK-2021年业绩预告点评_火电业务业绩反弹在即_新能源项目储备充足_5页_731kb

华润电力（00836）2021年业绩预告点评总结

核心内容

华润电力（00836）在2021年面临业绩下滑，但火电业务盈利有望触底反弹，同时新能源项目储备充足，为公司中长期发展注入成长动力。公司首次被国海证券研究所覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年归母净利润：预计为12.4亿至18.6亿元（中值15.5亿元），同比减少70%-80%。
• 2021H2归母净利润：预计为-29.34亿至-23.14亿元（中值-26.24亿元），去年同期为24.97亿元，亏损主要由燃煤价格大涨导致。
• 可再生能源贡献：2021年可再生能源售电量达348.49亿千瓦时，同比增长55.15%，占总售电量的19.66%，较2020年提升5.16个百分点。

2. 火电业务盈利预期

• 煤炭价格回落：2021年12月至2022年1月底，秦皇岛动力煤均价回落至982元/吨，较9-11月下降33%。
• 电价机制优化：2021年10月，国务院上调燃煤市场化交易电价上限至不超过20%，江苏、浙江等地已执行至上限，有利于火电业务成本传导，盈利有望触底反弹。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为15.75亿元、76.34亿元、94.98亿元，对应PE分别为42.38倍、8.74倍、7.02倍。

3. 新能源转型与项目储备

• 可再生能源装机量：截至2021年6月底，公司运营风电、光伏权益装机分别为13.9GW、0.8GW，合计占总装机量的31.16%。
• “十四五”规划：公司计划新增40GW可再生能源装机，预计2025年末可再生能源装机量将超过50GW，CAGR达35%。
• 项目储备：截至2021年6月底，已核准/备案的风电和光伏项目分别为0.6GW、22.3GW，风光装机量有望快速提升。

关键信息

估值与财务指标

• 当前股价：20.75港元
• 2021年PE：42.38倍
• 2022年PE：8.74倍
• 2023年PE：7.02倍
• ROE预测：2021年2%，2022年12%，2023年14%
• 毛利率预测：2021年7%，2022年18%，2023年20%

财务结构

• 资产负债率：2021年60%，2022年62%，2023年62%
• 流动比率：2021年0.98，2022年1.44，2023年1.80
• 速动比率：2021年0.97，2022年1.43，2023年1.79
• 现金流：2021年经营活动现金流为27091百万元，2022年预计为34369百万元，2023年预计为33450百万元。

投资建议

投资评级

• 评级：买入（首次覆盖）
• 依据：火电业务盈利有望触底反弹，新能源项目储备充足，未来成长空间广阔。

风险提示

• 政策风险：政策推进不及预期可能影响新能源发展。
• 市场风险：新增装机不及预期或煤炭价格大幅上涨可能拖累业绩。
• 电价风险：电价下调可能影响火电业务盈利能力。
• 行业竞争：行业竞争加剧可能压缩利润空间。

结论

华润电力在2021年受燃煤价格大涨影响，业绩大幅下滑，但火电业务盈利触底反弹的迹象初现。同时，公司积极转型新能源，风光装机量快速提升，为未来业绩增长提供中长期支撑。在碳中和政策背景下，公司具备较强的转型能力和成长潜力，首次覆盖给予“买入”评级。