20180201-天风证券-山西焦化-600740.SH-3次闯关终获批_成功转型‚煤-焦-化‛一体生产商_22页_2mb

报告摘要

山西焦化是山西焦煤集团下属的焦炭生产龙头企业，拥有完整的“焦-化”产业链。2018年1月25日，公司收购中煤华晋49%股权的交易获证监会核准，标志着其成功转型为“煤-焦-化”一体化生产商。此次收购预计带来投资收益约16.49亿元，公司估值有望提升。

经营业绩显著提升
- 2017年山西焦化预计实现归母净利润8000万-10000万元，同比增加80.91%-126.14%。
- 焦炭价格上涨是主要驱动力，2017年焦炭综合平均售价1499元/吨，较2016年上涨76%。
- 2018年焦炭价格中枢预计上移，公司有望受益于焦炭价格上涨。
收购中煤华晋，提升竞争力
- 中煤华晋拥有3座煤矿，核定产能1020万吨/年，权益产能873万吨/年。
- 2017年中煤华晋实现归母净利润约32亿元，49%股权对应投资收益约15.68亿元。
- 收购完成后，公司将成为“煤-焦-化”一体化生产商，增强抗风险能力。
环保限产影响产销量
- 2017年公司焦炭产销量同比下降，主要受采暖季环保限产影响。
- 2018年预计环保限产仍将持续，对焦炭产量有一定压制。
估值偏低，投资价值凸显
- 收购完成后，公司总股本增至14.32亿股，以12.84元/股计算，公司市值为190.37亿元。
- 目前公司PE为11.5倍，低于行业平均水平（14倍以上），具备估值修复空间。

煤炭板块：
- 售价：预计上涨20元/吨，全年价格中枢上移。
- 成本：王家岭矿和崖坪矿成本稳定，韩咀矿因搬迁增加成本34元/吨。
- 产量：预计2018年商品煤产量1000万吨。
利润预测：
- 2018年煤炭板块利润增加约1.66亿元。
- 中煤华晋预计2018年实现净利润33.66亿元。
- 山西焦化预计2018年实现净利润1.11亿元。
- 收购后，公司预计实现净利润17.6亿元。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	3,365.84	4,038.15	5,360.66	6,290.40	6,315.60
增长率(%)	-32.21	19.97	32.75	17.34	0.40
EBITDA(百万元)	-269.26	551.34	562.40	643.82	682.66
净利润(百万元)	-830.21	44.22	98.91	110.90	131.71
增长率(%)	-4299.89	-105.33	123.70	12.12	18.76
EPS(元/股)	-1.08	0.06	0.13	0.14	0.17
市盈率(P/E)	-11.84	222.35	99.40	88.65	74.65
市净率(P/B)	4.92	4.82	4.60	4.37	4.13
市销率(P/S)	2.92	2.43	1.83	1.56	1.56
EV/EBITDA	-22.23	12.21	17.47	12.84	13.56

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