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凯莱英（002821.SZ）投资分析总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）作为国内领先的CDMO（合同研发生产组织）企业，2021年第一季度业绩表现良好，收入增长强劲，符合市场预期。公司持续在小分子CDMO业务领域加大投入，同时加速产能扩张，展现出较强的行业竞争力和成长潜力。分析师祝嘉琦与研究助理崔少煜对凯莱英的未来发展前景持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：2021Q1营业收入为7.77亿元，同比增长63.45%；归母净利润为1.54亿元，同比增长42.86%；扣非归母净利润为1.29亿元，同比增长38.67%。
• 收入增长：公司收入持续增长，预计2021-2023年收入分别为41.18亿元、53.72亿元和69.75亿元，年复合增长率约为30.5%。
• 利润增长：归母净利润预计2021-2023年分别为9.73亿元、12.98亿元和17.26亿元，年复合增长率约为33.2%。
• 盈利能力：2021Q1毛利率为42.87%，同比下降4.83个百分点，主要受汇率波动及新业务投入影响。预计未来毛利率将逐步稳定。
• 费用控制：销售费用率同比下降1.78个百分点，管理费用率有所上升，主要由于股权激励费用摊销；研发费用率略有下降，显示公司在研发方面的效率提升。
• 现金流状况：2021Q1经营性现金流净额为1.00亿元，同比增长104.56%，显示公司回款能力良好。
• 估值模型：公司未来三年的P/E估值分别为74.70、55.99和42.11，PEG分别为2.15、1.68和1.28，显示公司估值逐步下降，但依然具有较高的成长性。
• 投资建议：分析师认为凯莱英处于创新药研发生产外包高景气赛道，技术优势显著，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2021Q1为7.77亿元，同比增长63.45%；预计2021-2023年分别为41.18亿元、53.72亿元和69.75亿元。
• 净利润：2021Q1为1.54亿元，同比增长42.86%；预计2021-2023年分别为9.73亿元、12.98亿元和17.26亿元。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为4.01元、5.35元和7.12元。
• 毛利率：2021Q1为42.87%，预计未来三年逐步稳定。
• 资产负债率：2020年为16.2%，预计2021-2023年逐步上升至19.5%。
• 流动比率：2021Q1为4.53，显示公司短期偿债能力较强。

产能扩张

• 公司固定资产和在建工程快速增长，天津、吉林、镇江等产能设施加速扩张。
• 2021Q1固定资产为16.01亿元，同比增长27.98%；在建工程为6.73亿元，同比增长76.39%。

投资现金流

• 公司经营性现金流净额持续增长，2021Q1为1.00亿元，同比增长104.56%。
• 投资活动现金流净额为31亿元，主要由于资本支出减少。
• 筹资活动现金流净额为266亿元，显示公司融资能力较强。

风险提示

• 公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
• 核心技术人员流失风险。
• 分子砌块市场竞争加剧风险。
• 原材料供应及其价格上涨的风险。
• 环保和安全生产风险。
• 汇率波动风险。

结论

凯莱英在2021年第一季度表现出强劲的收入增长和良好的盈利能力，尽管利润增长略低于收入增长，但主要由于新业务拓展和高端技术人才引进带来的成本增加。公司产能持续扩张，固定资产和在建工程快速增长，显示其在行业中的领先地位和未来增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为凯莱英在创新药研发生产外包领域具有较高的成长性，有望享受估值溢价。投资者应关注其潜在风险，如核心技术人员流失、市场竞争加剧、原材料价格上涨等。