20220828-财信证券-凯莱英-002821.SZ-项目储备丰富_新兴业务增长迅速_4页_597kb

公司点评总结

核心内容

凯莱英（002821.SZ）在2022年半年度报告中展现出强劲的业绩增长，同时在项目储备和新兴业务方面取得显著进展。公司当前价格为171.20元，52周价格区间为158.40-524.92元，总市值为61279.30百万元，流通市值为56000.10百万元。分析师吴号维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

业绩表现

• 2022H1业绩高增：公司实现营业收入50.41亿元，同比增长186.40%；归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润16.99亿元，同比增长381.87%。
• 季度增长显著：2022Q2实现营业收入29.80亿元，同比增长203.11%，环比增长44.52%；归母净利润12.41亿元，同比增长351.17%，环比增长148.44%。

小分子CDMO服务

• 营收增长显著：小分子CDMO服务实现营收46.44亿元，同比增长187.25%。
• 毛利率变化：临床阶段CDMO业务毛利率同比下降1.98个百分点至44.48%；商业化阶段CDMO业务毛利率同比提升4.83个百分点至48.20%。
• 项目储备丰富：服务项目数达254个，同比增长41.90%。其中，临床及临床前、临床III期、商业化项目分别为172、48、34个，分别同比增长49.57%、33.33%、21.43%。
• 潜在项目储备：涉及20余个热门靶点或大药靶点，相关项目占比超过60%，储备项目质量不断提升。

新兴业务增长迅速

• 新兴业务营收增长：新兴业务实现营收3.93亿元，同比增长173.86%。
• 细分业务表现：
  • 化学大分子业务收入同比增长210.74%，承接新项目近50个；
  • 制剂业务收入同比增长79.41%，承接新项目约100个，包括十余项NDA项目；
  • 临床研究服务收入同比增长242.02%，新增项目170余个，其中创新药项目合同金额占比高于85%；
  • 生物大分子业务在手订单超2.60亿元。

未来增长动力

• 在手订单充足：截止报告披露日，公司在手订单金额为14.70亿美元，较上年同期增长显著。
• 非新冠业务潜力：来自中小制药公司的收入达13.33亿元，同比增长70.48%；国内市场收入6.91亿元，同比增长261.55%；日本市场订单也呈现大幅增长。
• 行业示范效应：新冠大订单的高质量交付提升了公司服务能力，并有望推动与跨国大药企的商业化API项目合作。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年盈利预测：
  • 归母净利润分别为32.11亿元、27.43亿元、27.76亿元；
  • EPS分别为8.68元、7.41元、7.50元；
  • 当前股价对应的PE分别为19.73倍、23.09倍、22.82倍。
• 估值性价比：若公司没有新冠大订单，常规业务保持25%-30%增长，当前股价对应的估值具有吸引力。
• 股份回购计划：公司拟以4亿元-8亿元回购股份，回购价格不超过290元/股，彰显对公司未来发展的信心。

风险提示

• 新冠疫情风险：新冠大订单存在不确定性；
• 行业政策风险：可能影响业务发展；
• 汇率变动风险：可能影响盈利能力；
• 订单增长不及预期风险：影响业绩增长；
• 人才流失风险：影响长期发展；
• 中美贸易摩擦风险：可能对国际业务造成影响。

财务预测摘要

财务指标

• 毛利率：2020A为47%，2021A为44%，2022E为47%；
• 三费/销售收入：2020A为19%，2021A为20%，2022E为12%；
• EBIT/销售收入：2020A为24%，2021A为26%，2022E为32%；
• 销售净利率：2020A为20%，2021A为23%，2022E为29%；
• ROE：2020A为12%，2021A为8%，2022E为21%；
• ROA：2020A为11%，2021A为8%，2022E为20%；
• ROIC：2020A为23%，2021A为22%，2022E为45%。

增长率

• 销售收入增长率：2020A为28%，2021A为47%，2022E为140%，2023E为-10%，2024E为3%；
• EBIT增长率：2020A为44%，2021A为58%，2022E为193%，2023E为-15%，2024E为1%；
• EBITDA增长率：2020A为72%，2021A为53%，2022E为167%，2023E为-12%，2024E为3%；
• 净利润增长率：2020A为33%，2021A为66%，2022E为200%，2023E为-15%，2024E为1%；
• 总资产增长率：2020A为90%，2021A为112%，2022E为16%，2023E为13%，2024E为12%；
• 股东权益增长率：2020A为97%，2021A为110%，2022E为22%，2023E为15%，2024E为13%；
• 营运资本增长率：2020A为36%，2021A为74%，2022E为98%，2023E为-10%，2024E为7%。

资产负债率

• 资产负债率：2020A为16%，2021A为17%，2022E为13%，2023E为11%，2024E为10%。

营运能力

• 总资产周转率：2020A为0.44，2021A为0.31，2022E为0.64，2023E为0.51，2024E为0.47；
• 固定资产周转率：2020A为2.05，2021A为2.07，2022E为3.80，2023E为2.37，2024E为1.87；
• 应收账款周转率：2020A为3.19，2021A为2.55，2022E为3.33，2023E为3.33，2024E为3.33；
• 存货周转率：2020A为2.32，2021A为1.85，2022E为4.20，2023E为3.71，2024E为3.36。

投资评级系统说明

• 股票投资评级：
  • 买入：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
  • 增持：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%；
  • 持有：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%；
  • 卖出：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上；
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%；
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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