20220505-万联证券-周大生-002867.SZ-21年报_22年一季报点评_黄金类产品增长明显_线下开店提速_4页

黄金类产品增长明显，线下开店提速总结

核心内容

周大生（002867）在2021年年报及2022年一季报中展现出强劲的业绩增长态势。公司全年营收和净利润均实现显著提升，2022年第一季度表现尤为亮眼，收入和利润同比大幅增长。同时，公司通过省代模式的推广，加速了线下门店的扩张，并对产品结构进行了优化，提升了品牌影响力。

主要观点

业绩增长显著

• 2021年度：公司实现营收91.55亿元（同比+80.07%），归母净利润12.25亿元（同比+20.85%）。
• 2022年第一季度：公司营收27.54亿元（同比+138.15%），归母净利润2.90亿元（同比+23.26%）。

产品结构优化

• 黄金类产品：受益于省代模式的引入，黄金销售收入同比增长232.22%，占比达60.79%。但毛利率下降12.07个pct至10.59%，主要由于黄金类产品销售占比上升。
• 镶嵌类产品：收入增长0.90%，毛利率提升2.65个pct至29.74%，显示出产品升级和市场拓展的效果。

线上与线下业务表现

• 线上业务：2021年度实现收入11.48亿元（同比+18.17%），毛利率为28.44%（同比-7.58个pct），增长稳健但毛利率有所下降。
• 线下业务：2021年度自营收入12.60亿元（同比+74.97%），加盟收入65.22亿元（同比+103.66%）。终端门店数增至4502家，其中加盟店增长迅速，净增加324家。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年：预计归母净利润年增速分别为20%、23%、21%，EPS分别为1.34元、1.65元、1.99元/股。
• 估值指标：预计市盈率（PE）从11.26倍降至6.31倍，市净率（PB）从2.38倍降至1.48倍，显示公司估值持续下降。

财务结构

• 资产与负债：2021年末总资产为7016亿元，负债合计为1219亿元。预计未来三年总资产和负债均有所增长，资产负债率保持稳定。
• 现金流量：2021年经营活动现金流净额为197亿元，投资活动现金流净额为290亿元，筹资活动现金流净额为-878亿元，显示公司资金使用较为积极。

投资建议

公司评级

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅将超过15%。

行业评级

• 行业投资评级：建议关注“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。

风险提示

• 疫情反复风险：可能影响线下门店的运营和消费者购买行为。
• 渠道拓展不达预期风险：省代模式下开店速度可能受市场环境影响。
• 竞争加剧风险：黄金珠宝行业竞争激烈，需持续创新以保持市场份额。

附录：财务数据概览

重要数据来源

• 携宁科技云估值
• 万联证券研究所

总结

周大生在2021年通过省代模式实现了黄金类产品的快速增长，同时加速了线下门店的扩张。尽管毛利率有所下降，但公司整体盈利能力和市场占有率持续提升。未来三年，公司预计保持稳健增长，盈利预测与估值指标均显示积极前景。投资者可关注其在黄金珠宝行业中的竞争优势及市场拓展能力。