20210831-东方财富证券-王府井-600859.SH-2021年中报点评_盈利能力改善_期待有税免税协同发展_4页_369kb

报告摘要

本报告分析了某公司2021年中报及未来三年的盈利预测，指出公司在疫情后恢复良好，盈利能力显著提升。公司正通过有税与免税业务协同发展，推动业绩增长。

业绩表现超预期：2021年上半年，公司实现营业收入46.8亿元，同比增长36.9%；归母净利润4.8亿元，扣非归母净利润4.6亿元，均较上年同期大幅增长，实现扭亏为盈。
分季度表现：2021年第二季度，公司营收22.0亿元，同比增长15.6%；归母净利润2.17亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润2.23亿元，同比增长38.4%。
业态转型成效显著：公司持续推进商场从单一百货向休闲购物综合体转型，奥特莱斯和购物中心营收增速高于百货。其中，奥特莱斯营收增长最快，达56.0%。
毛利率提升：公司2021年上半年毛利率为41.1%，同比提升11.2个百分点。分业态来看，购物中心和奥特莱斯毛利率增长显著，分别为44.1%和64.0%。
费用率下降：销售费用率和管理费用率分别下降1.4个百分点和1.8个百分点，主要受益于疫情控制后业务量恢复，对固定费用的摊薄。
免税业务布局：公司于2020年6月获得免税品经营资质，并于2020年7月成立全资子公司开展相关业务。2021年1月，公司与海南橡胶成立两家合资公司，推进海南岛内及离岛免税业务，把握自由贸易港发展机遇。
战略并购与股权结构优化：公司换股吸收合并首商股份并募集配套资金事项已获证监会通过，预计控股股东首旅集团持股比例将提升至32.49%，同业竞争问题将得到解决。

年度	营收（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率
2021E	105.8	28.60%	9.2	136.70%
2022E	117.4	11.02%	10.9	18.65%
2023E	129.4	10.22%	13.2	21.29%

年度	EPS	P/E（倍）	P/B（倍）	EV/EBITDA（倍）
2021E	1.18	23.24	1.71	6.46
2022E	1.40	19.59	1.58	5.65
2023E	1.70	16.15	1.44	4.83

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	35.43	37.12	37.51	38.33
净利率（%）	4.31	8.20	8.81	9.74
ROE（%）	3.36	7.37	8.05	8.89
ROIC（%）	2.46	5.70	6.34	7.13
资产负债率（%）	44.86	39.95	35.88	30.89
流动比率	1.35	1.61	1.96	2.58
速动比率	1.14	1.42	1.74	2.32
总资产周转率	0.37	0.49	0.54	0.58
应收账款周转率	39.40	60.83	73.00	91.25
存货周转率	7.94	13.19	14.60	16.91
每股经营现金流（元）	1.05	1.54	1.98	2.12
每股净资产（元）	14.81	15.99	17.39	19.09