20260413-国金证券-安踏体育-02020.HK-Q1流水超预期_FILA再加速_4页_1mb

安踏体育 (02020.HK) 总结

核心内容

安踏体育在2026年第一季度表现出强劲的业绩增长，各品牌流水均超市场预期。公司维持对2026年多品牌矩阵发展的积极预期，并对未来发展持乐观态度。

主要观点

• 主品牌安踏：线上调整顺利，经销商灯塔店持续改造，Q1线上流水实现中双位数增长，其中安踏儿童增长超过20%。线下增长中单位数，但整体表现稳健。
• FILA品牌：增长再加速，Q1零售流水增长双位数，主要得益于核心品类驱动及冬奥、时装周等事件的催化。线下增长高单位数，线上增长低双位数。公司持续优化产品和渠道，提升品牌形象。
• 其他品牌：整体增长显著，迪桑特Q1流水增长超过30%，可隆增长50%-55%，MAIA实现约30%-35%增长，显示出良好的成长势头。
• 多品牌战略：主品牌稳健增长，新品牌矩阵快速发展，公司持续看好其发展前景。

关键信息

业绩简评

• 2026Q1主品牌安踏零售额同比增长高单位数。
• FILA零售额同比增长10%-20%低段增长。
• 其他品牌零售额同比增长40%-45%，均超市场预期。

经营分析

• 安踏主品牌：
  • 线上流水实现中双位数增长，其中安踏大货增长低双位数，安踏儿童增长20%以上。
  • 线下增长中单位数，安踏儿童增长高单位数。
  • 加盟渠道扭转去年负增长趋势，全年计划新增约200家灯塔店（年底预计达约500家）。
  • 全渠道库销比低于5个月，同比持平。
• FILA品牌：
  • Q1零售流水增长双位数，主要来自核心品类和市场活动。
  • 线下增长高单位数，FILAKids和FILA FUSION线下增长低双位数。
  • 线上增长低双位数，其中FILAKids线上增长20%以上，FILA FUSION线上增长高单位数。
  • 库销比改善，较去年同期改善约半个月。
• 其他品牌：
  • 迪桑特Q1流水增长超过30%，显著高于年初预期，全渠道折扣维持在9折以上。
  • 可隆增长50%-55%，线上线下折扣均在9折以上。
  • MAIA一季度实现约30%-35%稳健增长，处于品牌孵化与能力建设阶段。

盈利预测与估值

• EPS预测：2026-2028年分别为5.02元、5.25元、5.64元。
• PE预测：2026-2028年分别为13倍、12倍、11倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 新店型店效爬坡不及预期。

投资评级分析

评分：1.00，对应“买入”评级。

财务指标预测（2023A-2028E）

附录：三张报表预测摘要

损益表 (2023A-2028E)

• 主营业务收入：持续增长，2026E预计达86,436百万元。
• 主营业务成本：增长趋势放缓，2026E预计达32,689百万元。
• 毛利：保持增长，2026E预计达53,747百万元。
• 销售费用：增长，2026E预计达30,728百万元。
• 管理费用：增长，2026E预计达5,186百万元。
• 研发费用：稳定，2026E预计达2,247百万元。
• EBIT：增长趋势波动，2026E预计达19,925百万元。
• 净利润：2026E预计达14,040百万元。

现金流量表 (2023A-2028E)

• 经营活动现金净流：2026E预计达12,561百万元。
• 投资活动现金净流：持续改善，2026E预计达-1,884百万元。
• 筹资活动现金净流：波动，2026E预计达-5,256百万元。
• 现金净流量：2026E预计达5,379百万元。

资产负债表 (2023A-2028E)

• 货币资金：持续增长，2026E预计达17,560百万元。
• 流动资产：增长，2026E预计达69,910百万元。
• 长期投资：增长，2026E预计达18,237百万元。
• 固定资产：增长放缓，2026E预计达7,766百万元。
• 无形资产：增长，2026E预计达13,037百万元。
• 负债：增长，2026E预计达56,046百万元。
• 股东权益：增长，2026E预计达72,759百万元。

市场中相关报告评级比率分析

评分：1.00，对应“买入”评级。

风险提示

• 消费复苏不及预期。
• 新店型店效爬坡不及预期。

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供参考，不构成投资建议。使用时需注意相关风险，并结合自身情况做出决策。报告内容可能因市场变化而调整，不承担相关法律责任。