通信行业·运营商专题：稳中有进，持续受益数字经济发展-20230519-国信证券-36页_1mb

国信通信·运营商专题总结

核心内容

运营商在数字经济时代展现出强劲的发展势头，2022-2023年Q1营收和净利润均实现近双位数增长。其中，中国移动、中国电信和中国联通的营收分别同比增长10.5%、9.4%和8.3%，归母净利润分别增长8.2%、6.3%和15.8%。运营商盈利水平稳步提升，ROE也呈现企稳回升趋势，资本开支增速趋缓，成本控制良好。

主要观点

1. 新兴业务增长显著

   • 数字经济背景下，运营商在云计算、大数据、政企信息化等新兴业务上表现突出，2022年三大运营商新兴业务收入合计达3072亿元，同比增长32.4%。
   • 云业务是数字经济的重要组成部分，预计2023年移动、电信、联通云业务价值分别为4000亿元、5000亿元和2500亿元（PS选取5X），未来增长潜力巨大。

2. 估值仍有提升空间

   • 对比全球头部运营商，国内三大运营商PB（MRQ）均值为1.6、1.4、1.1，远低于欧美头部运营商均值1.9，存在估值修复机会。
   • 通过分部估值法，云业务市值空间弹性较大，传统业务市值空间也存在修复可能。

3. 数字化转型成效显著

   • 运营商加速向2B业务转型，B端业务收入占比持续提升，其中中国电信新兴业务占服务收入比重已超过20%。
   • 云业务发展迅速，2022年天翼云、移动云和联通云收入分别增长107.5%、108.1%和121%，成为推动业绩增长的重要动力。

4. 5G建设与应用持续推进

   • 5G专网步入规模部署期，三大运营商分别推出多种5G专网解决方案，推动行业应用落地。
   • 5G用户渗透率持续提升，中国移动、中国电信分别达63.0%和68.5%。

5. 盈利能力与资产结构优化

   • 运营商资本开支占营收比例下降，折旧与摊销规模逐步可控，资产规模趋于稳定，ROE有望持续提升。
   • 2022年三大运营商三费用率均有所下降，盈利能力增强。

6. AI技术布局加速

   • 国内外运营商均加快AI技术落地，推动业务创新。中国移动、中国电信和中国联通在AI领域均有明显进展，包括AI算法、模型和平台建设。

关键信息

• 移动业务：2022年三大运营商移动业务收入分别增长2.5%、3.7%、4.5%，ARPU值趋于稳定。
• 家宽业务：保持快速发展，2022年宽带业务收入分别增长4.5%、1.8%、2.3%，ARPU值提升，智慧家庭和千兆网络推动用户增长。
• 研发投入：运营商持续加大研发投入，提升自主创新能力，推动5G、云计算、AI等核心技术发展。
• 政策支持：中特估政策推动国企估值体系改革，运营商作为数字龙头，具备较高的配置价值。

投资建议

• 运营商作为数字转型的重要参与者，具备较强的盈利能力和增长潜力，未来价值重估空间较大。
• 中国移动作为行业龙头，用户规模和网络资源领先，业绩增长确定性强。
• 中国电信在云网建设方面领先，云计算业务表现突出。
• 中国联通在大数据业务上具有明显优势，业绩改善空间较大。
• 三大运营商均具有较强的行业竞争力，未来发展逻辑相似，配置价值较高。

风险提示

• 5G发展不及预期
• 新兴业务发展不及预期
• 行业竞争加剧
• 估值结果不准确
• 供应链风险
• 疫情等不确定性因素影响东数西算工程进展
• 政策红利消退及地缘政治风险

估值表摘要

估值修复空间

总结

运营商在数字经济时代展现出强劲的增长潜力，新兴业务快速发展，云业务和AI技术布局为未来增长提供了重要支撑。随着资本开支增速放缓、盈利能力提升、估值体系改革，运营商具备较大的价值重估空间。投资建议关注运营商在数字转型中的核心地位，以及其在云、大数据、5G专网等新兴业务中的领先地位。