20180408-安信证券-煤炭行业深度分析_煤炭供给增量不足将成为新常态_19页_668kb

煤炭行业2018年总结

核心内容

2018年煤炭行业面临供给增量不足的新常态，主要由于以下因素：

• 在产产能可贡献的增量有限：自“276”政策不再执行后，合法矿井和手续不全矿井均处于满负荷状态，现有产能增产空间有限。
• 供给侧改革后，生产向主产地集中：2017年原煤产量前三为内蒙古、山西、陕西，其中去产能主要集中在非主产省份，而新增产能集中在主产省份。
• 新建产能严重不足：固定资产投资持续下滑，建设成本高、周期长、投资回报率低，企业缺乏经济能力进行新建产能投资。
• 进口煤价格优势减弱：海外煤炭价格复苏，对国内煤价形成压力，限制进口政策或将回归，对国内煤价形成支撑。

主要观点

1. 供给侧改革进展顺利，2018年继续推进

• 2018年继续去产能1.5亿吨：去产能仍在进行，2016~2017年累计去产能5.4亿吨，2018年继续去除1.5亿吨。
• 产能集中于主产省份：内蒙古、山西、陕西成为未来煤炭产业中长期发展的核心增长区域，其他省份如黑龙江、江西等小煤矿将逐步退出市场。

2. 新建产能严重不足将成为新常态

• 建设成本高：新建产能的单吨建设成本平均为800元，资源成本和置换指标成本进一步增加，总成本达到1335元/吨。
• 投资回报率低：以吨煤净利70元计算，投资回报率仅为5%，完全收回投资需19年，企业缺乏新建意愿。
• 在建产能多为停建矿井：近7.3亿吨在建产能中，大部分为停建矿井，受资金和政策限制影响。
• 新投产产能对市场供应影响有限：2018年预计新增产能约5395万吨，其中98%为动力煤，焦煤增量仅108万吨，且多为项目配套矿井，对市场供应影响有限。

3. 海外煤炭价格复苏，进口量难言增加

• 海外煤价上涨：国际动力煤价格指数强劲，海外焦煤价格因国内钢铁需求而提升。
• 进口煤价格优势减弱：国内煤价走低，限制进口政策或将回归，对国内煤价形成支撑。
• 进口量难有大幅增长：预计2018年进口量基本平稳，难以补充国内需求缺口。

关键信息

• 2017年煤炭产量：35.2亿吨，产能利用率84%，净进口2.6亿吨。
• 2018年1~2月原煤产量：51628万吨，同比增长5.7%，但调整基数后增速仅为1.87%。
• 2018年新增产能：约5395万吨，其中98%为动力煤，焦煤仅108万吨。
• 煤炭行业负债率：2017年为68%，负债总额3.74万亿元。
• 固定资产投资趋势：2012~2017年投资下降47.61%，2018年2月投资增速转正，但主要用于设备更新和安全维护。

投资建议

• 动力煤板块：逐步公用事业化，估值有望修复，建议关注陕西煤业、中国神华。
• 炼焦煤板块：周期属性增强，焦煤价格有望继续上涨，建议关注潞安环能、山西焦化、雷鸣科华、阳泉煤业、平煤股份。

风险提示

• 煤炭价格大幅下跌
• 宏观经济大幅下行
• 海外需求不及预期
• 新增产能投产快于预期

图表目录

• 图1：2016~2017年去产能完成情况
• 图2：2016-2017年产量差额
• 图3：分省份联合试运转产能
• 图4：煤炭行业固定资产投资情况
• 图5：固定资产投资同比增速
• 图6：煤炭行业固定资产投资与新建产能
• 图7：煤炭行业利润总额
• 图8：煤炭行业负债总额与行业资产负债率
• 图9：煤炭行业信用利差
• 图10：煤炭资源分煤种分布
• 图11：动力煤分省份分布
• 图12：炼焦煤分省份资源分布
• 图13：山西新建产能情况
• 图14：无烟煤资源分布
• 图15：无烟煤供给格局
• 图16：国际三大动力煤指数表现强劲
• 图17：海外焦煤价格走势强劲
• 图18：RioTinto煤炭产量变化
• 图19：RioTinto资本开支变化
• 图20：煤炭进口量及同比
• 图21：世界粗钢产量变化

行业评级体系

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%以上；
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

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