煤炭行业深度分析_煤炭供给增量不足将成为新常态_17页_712kb

煤炭供给增量不足将成为新常态总结

核心内容概述

本报告分析了中国煤炭行业在供给侧改革后的产能变化趋势，指出煤炭供给增量不足已成为新常态。核心内容包括：供给侧改革持续推进、新建产能受限、海外煤炭价格复苏但进口量难以增加、行业投资回报率低、行业负债率高，以及投资建议。

主要观点

1. 供给侧改革持续推进

• 2016-2017年，煤炭行业去产能累计完成5.4亿吨，超额完成5亿吨目标。
• 2018年继续去产能1.5亿吨，主要集中在非主产省份，如宁夏、山西、河南、贵州、四川等。
• 产量逐渐向主产省份集中，前三大产煤省份为内蒙古（7.8亿吨）、山西（7.3亿吨）、陕西（5.0亿吨）。

2. 新建产能严重不足

• 新建产能建设成本高、周期长、投资回报率低，制约产能扩张。
• 2016年新增产能1.3亿吨，对应固定资产投资22276亿元，2013-2017年固定资产投资下降11.83%。
• 2018年预计新增产能约5395万吨，仅占2017年产量的1.57%，且以动力煤为主。

3. 资源约束影响焦煤与无烟煤供给

• 焦煤和无烟煤资源稀缺，长期难以增加供给。
• 截至2017年，焦煤探明储量825.27亿吨，山西占主导地位，但资源整合矿井占比高，新产能有限。
• 无烟煤主要分布在山西、贵州、河南等地，产量受资源限制持续下降。

4. 海外煤炭价格复苏，进口量难以增加

• 海外煤炭价格逐步上升，对国内价格优势减弱。
• 海外焦煤需求增长，价格走强，但进口量受限，难以弥补国内缺口。
• 动力煤进口量因政策限制而趋于平稳，价格优势逐渐消失。

关键信息

产能与产量情况

• 2017年在产产能34.1亿吨，在建产能10.5亿吨，联合试运转产能3.7亿吨，实际可生产产能37.8亿吨。
• 2017年原煤产量35.2亿吨，产能利用率84%。
• 2018年1-2月原煤产量51628万吨，同比增长5.7%，但基数调整后实际增长幅度仅为1.87%。

去产能情况

• 2016~2017年实际去产能前五位省份为宁夏（7004万吨）、山西（4590万吨）、河南（4400万吨）、贵州（3856万吨）、四川（3407万吨）。
• 除山西外，其他省份多为非主产省份，去产能力度大，但新增产能较少。

新建产能成本与回报

• 新建产能平均单吨建设成本939元/吨，投资回报率仅7%。
• 以1000万吨产能为例，总成本约133.5亿元，单吨成本1335元，收回投资需19年。

行业财务状况

• 2017年煤炭行业负债3.74万亿元，负债率68%。
• 行业利润总额2959.3亿元，盈利主要用于修复资产负债表，不足以支持新建产能。

投资建议

动力煤板块

• 动力煤逐步公用事业化，估值有望修复。
• 龙头企业如陕西煤业、中国神华业绩确定性高，分红比例约40%，股息率具备吸引力。
• 建议关注动力煤板块，尤其是龙头公司。

炼焦煤板块

• 炼焦煤周期属性增强，价格有望继续上涨。
• 钢铁行业需求回升，焦煤价格进入上行周期。
• 建议关注潞安环能、山西焦化、雷鸣科华、阳泉煤业、平煤股份。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 维持评级：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间。
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。

结论

综上所述，中国煤炭行业在供给侧改革后，产能集中度提升，新建产能受限，供给增量不足将成为新常态。同时，海外煤炭价格复苏，但进口量难以增加，进一步加剧国内供给紧张局面。在需求端稳定增长的背景下，煤炭价格有望继续上涨，尤其是炼焦煤和动力煤板块，具备较好的投资价值。