国企改革专题系列之三十五_如何看待央企混改路径_新变化_下_预期差__19页_849kb

报告摘要

本报告聚焦2017年央企混合所有制改革（混改）的顶层“破局”标志、试点路径变化、市场预期差及未来关键催化因素，旨在为投资者提供深入的分析与投资建议。

顶层“破局”标志：
- 认知统一是混改推进的基础，2016年10月习主席讲话后，市场对国企改革方向达成共识。
- 决策层直面混改中的痛点，包括管资产向管资本转变、混合所有制改革推进缓慢等，为混改落地奠定基础。
- 政治周期推动改革加速，2013年启动的“四大改革”中三项已取得重大突破，混改有望成为下一个“破局”领域。
首批央企混改试点路径“新变化”：
- 主导部门变化：混改由国资委主导转为发改委刘鹤亲自操刀，体现高层改革决心。
- 重点领域变化：重点突破七大垄断领域，包括电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工，彰显“啃硬骨头”的决心。
- 混改路径变化：引入优质民营及国际战投，先进行员工持股，完成激励机制重塑，再推进股权结构优化，最终实现上市。
- 上市公司作用：央企数量进一步精简背景下，旗下上市公司成为资产运作的核心平台，为战投退出和员工利益兑现提供路径。
未来五大关键催化：
- 联通等标杆央企混改方案落地。
- 第二批、第三批央企混改试点名单即将公布。
- 央企员工持股首批试点方案推出。
- 国企分红及投资回报机制重塑方案即将出台。
- 国企改革ETF基金全国性推广，为市场带来催化。

改革逻辑：混改是应对经济下行、去杠杆及提升国企效率的关键手段。
市场预期差：市场尚未充分理解混改路径变化，特别是“先混改再上市”的模式，导致市场反应不足。
混改路径：以集团优质资产为切入点，先进行员工持股和战投引入，再进行资产证券化。
政策支持：发改委明确时间表，推动混改方案在5、6月份完成申报，9月前出台实施。
企业案例：
- 中粮集团：推动旗下金融板块中粮资本混改，拟引入非国有资本，计划2018年前完成全部18家专业化公司混改。
- 中盐总公司：与中国邮政、国新控股等签署战略合作协议，加速盐业市场化改革。
- 中石化集团：拆分销售业务，推进混改，泰山石油作为上市平台，是混改重点。
- 中国国航：有望成为航空系混改先行者，参考东航混改模式。