2017-国企改革专题系列之三十五：如何看待央企混改路径“新变化”下“预期差”？_22页-1mb

央企混改专题分析总结

核心内容

本文围绕央企混合所有制改革（混改）的“破局”路径、市场预期差、关键催化因素以及重点投资建议展开，旨在分析当前混改的进展及对二级市场的影响。

主要观点

1. 央企混改顶层“破局”的关键标志

• 认知统一与合力形成：2016年底以来，国企改革再度走强，关键在于习主席在国企党工作会议上的讲话，明确了国企改革的方向与定位，解决了长期存在的分歧。
• 决策层直面痛点：高层对于混改中的敏感问题（如薪酬体系、市场化改革等）进行了直接回应，表明改革举措将逐步落地。
• 政治周期推动改革：2013年后推出的四大改革（一带一路、京津冀、自贸区、国企改革）中，三项已取得重大突破，混改有望加速推进，以迎接十九大召开。

2. 首批央企混改试点路径“新变化”与市场预期差

• 主导部门转变：混改由国资委主导转为发改委刘鹤操刀，显示中央对混改的重视程度提升。
• 重点领域突破：七大垄断领域（电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工）成为混改重点，体现出“啃硬骨头”的决心。
• 混改路径创新：优先对垄断领域中最优质的经营性资产进行混改，引入民营及国际战投，完成激励机制和股权结构重塑，再推进上市，以实现战投退出和国有资产增值。
• 上市公司平台作用：随着央企数量进一步精简，现有上市公司将成为资产运作的核心平台，带来更大的市场想象空间。

3. 二季度五大关键催化事件

• 联通混改方案落地：中国联通作为标杆央企，其混改方案可能在二季度敲定，为混改进程带来示范效应。
• 第二批混改名单发布：预计5-6月份将公布第二批混改试点名单，推动改革进程。
• 央企员工持股试点推出：首批央企员工持股方案或将在二季度推出，为混改提供激励机制。
• 国企分红机制重塑：国资委提出完善分红机制，推动国企提升投资者回报，相关方案可能在年内推出。
• 国企改革ETF基金推广：上海国企改革ETF基金的经验将被全国推广，为国企改革带来新的资本运作工具。

4. 投资建议

• 关注“航油盐粮”组合：重点推荐中国国航、泰山石油、兰太实业、中粮地产。
• 投资逻辑：混改将成为国企改革的重要突破口，尤其在经济下行、去杠杆及政策顶层设计完成后，混改进程加快，带来投资机会。

关键信息

• 混改路径：优先对垄断行业优质资产进行混改，引入战略投资者，完成激励机制与股权结构重塑，再推进上市。
• 改革时间表：发改委要求5-6月完成混改草案申报，9月前出台实施，显示出政策落地的明确节奏。
• 混改影响：混改将提升国企的效率和竞争力，同时为资本市场带来新的投资机会。
• 市场预期差：当前市场对混改的预期不足，主要由于对混改路径的不熟悉，认为其与上市公司业绩关联不大。

投资组合推荐

• 航空系：中国国航，作为国内最大航空公司，有望成为航空混改的先行者。
• 中粮系：中粮地产，集团计划在2018年实现18家专业化公司全部混改。
• 中盐系：兰太实业，作为中盐唯一上市公司，将受益于集团混改及盐业改革。
• 油气改革：泰山石油，作为中石化旗下重要平台，将受益于销售公司混改进程。

结论

央企混改在政策支持与市场推动下进入实质推进阶段，尤其是“航油盐粮”组合，具有较高的投资价值与市场潜力。随着二季度五大催化事件的推进，混改将成为国企改革的重要突破口，为二级市场带来新的投资机会。