20171031-招商证券-光线传媒-300251.SZ-前三季度影视业务毛利率下滑拖累业绩_非经贡献增长_明年将迎来影视作品大年_5页_597kb

光线传媒（300251.SZ）总结

核心内容

光线传媒（300251.SZ）在2017年前三季度实现营收同比增长30.52%至15.49亿元，归母净利润同比增长8.28%至6.28亿元，但扣非净利润同比下降2.85%至4.53亿元。公司当前股价为9.7元，目标估值为12元，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

1. 营收增长与业绩表现

• 收入构成：前三季度电影及衍生品收入占比71.08%，同比增长25.5%；视频直播业务收入占比23.73%，同比翻倍增长；电视剧和游戏等业务收入占比合计约5.19%，均出现下滑。
• 收入增长来源：电影业务增长及视频直播业务并入贡献显著，但第三季度归母净利润单季同比下降12%，扣非净利润单季同比下降45.19%，显示毛利率下滑对业绩的拖累。
• 未来展望：公司预计2018年将迎来影视作品大年，尤其是《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》等影片的上映，将显著提升业绩表现。

2. “猫眼+微影”强强联手

• 交易详情：微影时代以39.74亿元将微格时代100%股权注入猫眼文化，光线传媒持股比例由30.11%降至19.83%。
• 影响：交易完成后，电影在线票务市场由三巨头变为双寡头格局，强化猫眼在电影互联网平台的龙头地位。
• 协同效应：光线传媒的电影制作将受益于下游参股的猫眼平台，同时每年按持股比例获得投资收益。

3. 泛娱乐布局与产业链协同

• 投资布局：公司已投资新丽、天神、欢瑞、橙子映像、七维、十月、彼岸天、玄机、喜天、当虹、多米、铁血、齐聚等企业，覆盖电影、电视剧、艺人经纪、动画、衍生品等多个领域。
• 战略意义：通过小股权投资策略，公司逐步串联产业链，打造全产业链娱乐生态圈，增强综合竞争力。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017-2018年归母净利润分别为8.32亿元和11.35亿元，对应PE分别为34倍和25倍。
• 投资建议：看好公司长期发展趋势，尤其是电影和电视剧业务的爆发，以及动漫和投资业务的协同发展，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：293,361万股
• 已上市流通股：275,203万股
• 总市值：285亿元
• 流通市值：267亿元
• 每股净资产（MRQ）：2.5元
• ROE（TTM）：10.8%
• 资产负债率：19.1%

股价表现

• 前三季度营收：15.49亿元（+30.52%）
• 前三季度归母净利润：6.28亿元（+8.28%）
• 第三季度营收：增长11.75%
• 第三季度归母净利润：同比下降12%
• 第三季度扣非净利润：同比下降45.19%

项目与作品展望

• 2017年四季度：预计上映《保持沉默》、《风中有朵雨做的云》、《英雄本色4》、《东北往事》等影片。
• 2018年：计划上映15-20部电影，包括《鬼吹灯之龙岭迷窟》、《三体》、《鬼吹灯之云南虫谷》、《昨日青空》等，涵盖科幻、魔幻、警匪等类型。
• 电视剧业务：预计全年主投、主控2-3部电视剧和网剧，全网剧《笑傲江湖》有望在四季度实现收入。

财务预测表（单位：亿元）

风险提示

• 电影票房不达预期
• 影视项目上映延期
• 电影互联网平台市场竞争加剧

结论

光线传媒凭借“猫眼+微影”的强强联手，巩固了其在电影互联网平台的龙头地位。尽管前三季度毛利率下滑影响了净利润表现，但公司未来在电影和电视剧业务上的布局有望带来业绩显著提升。通过泛娱乐布局和产业链投资，公司正逐步构建娱乐生态圈，展现出强劲的发展潜力。因此，维持“强烈推荐”评级。